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正文目录

商业银行次级债的净供给会出现收缩吗？ 1

城投债观点 5

“想消费、敢消费、能消费”系列政策或能激发消费复苏 5

投资建议 9

金融债和产业债周度观点 11

产业债 11

金融债 12

一级市场跟踪 15

二级市场观察 17

二级成交的“量” 17

二级成交的“价” 20

风险提示 22

图表目录

图表1：2024年以来商业银行次级债月度发行规模（亿元） 1

图表2：2024年以来商业银行次级债月度净融资规模（亿元） 1

图表3：各银行类型二级资本债净融资规模（亿元） 1

图表4：各银行类型二级资本债净融资占比（%） 1

图表5：各银行类型永续债净融资规模（亿元） 2

图表6：各银行类型永续债净融资占比（%） 2

图表7：国有行各类型次级债发行规模（亿元） 2

图表8：国有行二永债发行和偿还规模（亿元） 2

图表9：信用风险加权资产增速和核心一级资本充足率情况（%） 3

图表10：各银行类型资本充足率水平（%） 3

图表11：2023年以来银行二永债和资本工具批复额度和发行情况（亿元） 4

图表12：各类银行剩余批文额度和2025年到期赎回规模（亿元） 4

图表13：金融债各品种信用利差及变动情况 12

图表14：二永债收益率和信用利差-分省份 13

图表15：各个省份二永债成交规模（亿元） 14

图表16：券商和保险金融债收益率情况（%） 14

图表17：本周信用债发行情况 15

图表18：本周金融债发行情况（亿元） 15

图表19：本周城投债和产业债认购情况 16

图表20：本周城投债和产业债发行成本情况 16

图表21：本周下信用债交易所审核通过/注册生效情况 16

图表22：本周信用债协会完成注册情况 17

图表23：本周信用债成交规模和数量 18

图表24：本周城投债成交规模-分省份（万） 18

图表25：本周产业债成交规模-分行业（万） 18

图表26：本周信用债整体成交规模-分隐含评级（万） 18

图表27：本周城投债整体成交规模-分隐含评级（万） 18

图表28：本周城投债加权成交久期（年） 19

图表29：本周产业债加权成交久期（年） 19

图表30：本周城投债收益率情况-分期限分隐含评级（%） 20

图表31：本周产业债收益率情况-分企业类型（国企）（%） 20

图表32：本周产业债收益率情况-分企业类型（民企）（%） 21

图表33：本周金融债收益率情况-分省份（%） 21

图表34：本周金融债收益率情况-分品种（%） 22

商业银行次级债的净供给会出现收缩吗？

受永续债到期赎回和大行达标TLAC监管要求的影响，2024年商业银行次级债发行规模创历史新高。截至2024年11月22日，商业银行次级债的发行总规

模为17414.50亿元，较2023年全年发行规模增长56.07，增量部分主要由永续债和TLAC非资本债贡献，永续债的发行规模较2023年全年永续债发行规模增长

145.44，而TLAC非资本债是今年5月份首次发行，截至目前合计发行2000亿元。从净融资规模来看，商业银行次级债的净融资规模为7171.50亿元，较2023年全年净融资额下降0.27，考虑到12月份二永债的总偿还规模仅800亿元左右，预计今年全年的净供给规模和2023年的差距不大。

图表1：2024年以来商业银行次级债月度发行规模（亿元） 图表2：2024年以来商业银行次级债月度净融资规模（亿元）

4000

3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

TLAC非资本债 二级资本债 永续债

2000 二级资本债 永续债

1500

1000

500

0

-500

-1000

-1500

-2000

来源：， 来源：，

国有行的二永债净供给较往年明显下降，而股份行和城商行对净供给的贡献度则明显提高。国有行一直是二永债发行和净供给的主力军，但2024年以来截

至11月22日，国有行对二永债净融资规模的贡献度明显下降，分别从2023年

的109.10和59下降至目前的62.30和-40.61，而股份行和城商行的贡献度则明显提高，股份行对二永债供给的贡献度分别从-11.20和11.06提升至目前的28.73和36.55，城商行对二永债的贡献度从1.86和25.73提升至目前的

8.01和79.19，或表明股份行和城商行有更强烈的资本补充需求。

图表3：各银行类型二级资本债净融资规模（亿元） 图表4：各银行类型二级资本债净融资占比（%）

国有行 股份