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正文目录
一、川渝特高压投运便利电力外送,水电潜在业绩弹性超16% 4
1、国电电力水电以大渡河为主,川渝特高压投运或将改善大渡河流域消纳 4
2、川渝特高压投运后,外送电量增长预计增厚26/27年水电业绩超16% 6
二、装机增长+联合调度,26/27年水电业绩预计增厚27%/39% 9
1、双江口等4座电站即将投运,带来超5%利润增量 9
2、梯级调度熨平来水波动,增发效应进一步带来利润弹性 12
3、市场化交易电价有望上行,每分电价提升预计增厚水电业绩8% 14
三、投资建议 16
四、风险提示 17
图表目录
图1:2019-2024H1国电电力上网电量结构(亿千瓦时) 5
图2:2019-2024H1国能大渡河电量(亿千瓦时)及占比 5
图3:2020-2024H1国电电力水电营收(亿元)及同比增速 5
图4:2020-2024H1国电电力水电毛利率 5
图5:2020年主要流域弃水量(亿千瓦时) 6
图6:基于川渝特高压交流工程的四川电网示意图(2025年) 6
图7:四川市场化交易电量(亿千瓦时)及占比 14
图8:四川水电市场化交易电价(元/千瓦时) 14
表1:大渡河流域水电开发规划及开发进度 4
表2:零增长假设下基于ARMA模型的国电电力水电上网电量预测 7
表3:零装机增长假设下的国能大渡河水电上网电量预测值 7
表4:四川水电省内交易电价及外送重庆平均电价 7
表5:不同水电外送比例下国能大渡河业绩增量(亿元) 8
表6:2024-2028年国能大渡河预计投产水电站 9
表7:装机量增长假设下的国能大渡河水电上网电量预测值 10
表8:丰枯期电价权重测算 10
表9:国能大渡河在建4座水电站平均电价测算(元/千瓦时) 10
表10:2026E-2027E国能大渡河收入增量测算(亿元) 10
表11:双江口等4座水电站投产营业成本假设 11
表12:2026E-2027E国能大渡河营业成本增量测算(亿元) 11
表13:财务费用假设(亿元) 11
表14:2026E-2027E国能大渡河期间费用增量测算(亿元) 11
表15:2026E-2027E国能大渡河利润增量测算(亿元) 12
表16:雅砻江梯级水库单库和联合优化调度结果比较 13
表17:2026E-2028E双江口水电站增发效应测算(亿元) 13
表18:国能大渡河已投产电站电价情况 14
表19:国能大渡河已投产电站2022年计划电量(亿千瓦时) 15
表20:电价提升和市场化交易比例提升对于国能大渡河的业绩增量(亿元)15
一、川渝特高压投运便利电力外送,水电潜在业绩弹
一、川渝特高压投运便利电力外送,水电潜在业绩弹
性超16%
1、国电电力水电以大渡河为主,川渝特高压投运或将改善大渡河流域消纳
大渡河开发条件优越,坐拥较为稀缺的水电资源。大渡河是长江上游二级支流、岷江最大支流,水量充沛,年径流量470亿立方米,干流河道全长超1000公里,
天然落差约4000米,开发条件优越且靠近四川负荷中心,是我国不可多得的水
能宝库。四川省对大渡河采用28级开发方案,总容量约2700万千瓦,占四川省水电资源总量的20%以上,上游、中游、下游分别规划10/8/10个梯级电站,目前在运装机为1742万千瓦。
流域 电站装机规模(MW
流域 电站
装机规模(MW)
开发阶段
调节能力
投资主体
下尔呷
540
前期
年调
中国电建
巴拉
746
前期
日调
中国电建
达维
300
前期
日调
中国电建
卜寺沟
360
前期
日调
国能四川阿水电力开发有限公司
双江口
2000
在建
年调
国能大渡河
金川
860
在建
季调
国能大渡河
安宁
380
前期
日调
国能大渡河
巴底
720
前期
日调
国能大渡河
丹巴
2000
前期
日调
国能大渡河
猴子岩
1700
在运
季调
国能大渡河
长河坝
2600
在运
季调
大唐国际
黄金坝
850
在运
日调
大唐国际
泸定
920
在运
日调
华电国际
硬梁包
1116
在建
日调
华能水电
大岗山
2600
在运
日调
国能大渡河
龙头石
700
在运
日调
中旭投资
老鹰岩一级
300
前期
日调
国能大渡河
老鹰岩二级
420
前期
日调
国能大渡河
瀑布沟
3600
在运
季调
国能大渡河
深溪沟
660
在运
日调
国能大渡河
枕头坝一级
720
在运
日调
国能大渡河
枕头坝二级
300
在建
日调
国能大渡河
沙坪一级
360
在建
日调
国能大渡河
沙坪二级
348
在运
日调
国能大渡
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