万通液压(830839)油气悬挂步入1-N高增长阶段，储备电动缸成下一增长点.docx

目录

液压油缸“小巨人”,厚积薄发新增长曲线显现 6

深耕液压油缸20年，三大品类多领域布局 6

大股东控制权稳固，公司执行力强 7

油气弹簧爆发+境外业务拓展，毛利率提升驱动净利高增 8

油气弹簧：进入高速成长期，油气悬挂成长空间被低估 9

油气悬挂性能优越，国内“军转民”崭露头角 9

油气弹簧工艺难度大，是油气悬挂性能的关键 11

重型商用车替代钢板弹簧进行时，百亿级别潜在市场 13

比亚迪与蔚来开启油气悬挂乘用车时代，下沉空间巨大 15

万通液压：矿用自卸车装载快速放量，油气悬驾进入1到N时代 16

基础业务：供货一线彰显技术实力，海外拓展提升毛利 17

机械装备用缸：供货郑煤机核心部件，彰显技术实力 17

24年国内综采设备需求下滑，但行业已有触底迹象 19

中小挖油缸逐步放量，成为机械装备用缸新增长点 20

自卸车油缸：传统优势产品，关注新能源自卸车的放量及财政刺激效果 20

海外拓展提速，传统产品毛利率正在提升 21

电动缸：或成为下一个增长点 22

电动缸性能优越，公司自研行星滚柱丝杠等核心零部件 22

电动缸技术难度大，公司“军转民”具备领先优势 24

新兴拓展人形机器人领域，公司积极储备静待东风来 26

盈利预测与估值 28

核心假设及盈利预测 28

估值：相较可比平均仍有38.1%的市值成长空间，给予“买入”评级28

风险提示 29

图表目录

图1：公司发展阶段示意图 7

图2：公司股权结构（截至2024年三季报） 7

图3：2019-2024前三季度公司营收情况 8

图4：2019-2023前三季度公司归母净利润情况 8

图5：2020-2024H1公司分产品营收（亿元） 8

图6：2021-2024H1公司分区域营收（亿元） 8

图7：2020-2024H1公司分产品毛利率情况 9

图8：2019-2024H1公司期间费用率情况 9

图9：乘用车悬挂系统 9

图10：悬挂系统结构示意图 9

图11：单气室油气分隔式油气弹簧 11

图12：油气弹簧工作原理 11

图13：油气悬挂系统典型部件成组装配工艺流程 12

图14：油气弹簧系统精密装测技术体系 12

图15：目前国内重卡使用的钢板弹簧 13

图16：钢板弹簧结构 13

图17：中国重型货车及半挂牵引车销售数据 14

图18：同一车型新能源汽车和燃油车质量对比 15

图19：公司油气弹簧产品发展历程 16

图20：油气弹簧产品专利情况（查询截止到2024年11月22日） 17

图21：煤炭综采装备“三机一架”示意图 17

图22：综合采掘设备价值构成占比 18

图23：原煤产量增速24年触底回升 19

图24：郑煤机合同负债2024年下行 20

图25：液压油缸下游领域 20

图26：中国商用自卸车销售同比增长率 21

图27：公司境内外收入情况（百万元） 21

图28：公司境内外毛利率情况 21

图：电动缸结构示意图..................................................................................

图30：电动缸应用领域广泛 22

图31：滚珠丝杠结构示意图 23

图32：行星滚柱丝杠结构示意图 23

图33：中国电动缸市场规模（亿元） 24

图34：中国电动缸产量、需求量情况（万台） 24

图35：起竖电动缸示意图 26

图36：公司电动缸产品终端应用场景（军工） 26

图37：特斯拉Optimus人形机器人线性关节将采用行星滚柱丝杠 26

图38：国内行星滚柱丝杠市场份额占比 27

表1：公司主要产品及各类产品客户 6

表2：不同汽车悬挂系统优缺点 10

表3：油气悬架应用场景 11

表4：钢板弹簧与油气弹簧减震性能对比 13

表5：仰望U8和蔚来ET9两款新能源车型搭载油气悬挂 15

表6：电动缸、液压缸、气缸性能对比 22

表7：滑动丝杠、滚珠丝杠、滚柱丝杠、静压丝杠性能对比 23

表8：国内电动缸主要企业 25

表9：万通液压业务分拆核心假设 28

表10：万通液压与可比公司估值对比表 29

液压油缸“小巨人”,厚积薄发新增长曲线显现

深耕液压油缸20年，三大品类多领域布局

国家级专精特新“小巨人”，定位中高端，客户资源优质稳定。公司成立于2004年7月，产品主要包括自卸车专用油缸、机械装备用油缸和油气弹簧三类，为重卡、煤炭综采机械、工程机械、军工等领域提供优质液压产品。公司掌握冷拔工艺、密封结构