商贸零售行业专题研究：商品力为王，零售变革迈入新阶段-241128-国联证券-17页.pdfVIP

证券研究报告

行业研究|行业专题研究|商贸零售

商品力为王，零售变革迈入新阶段

2024年11月28日

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证券研究报告

|报告要点

从叮咚买菜等公司所经历的周期，我们能看到零售创新、竞争、转型过程中共性的因子，也即

回归产品、以商品力为王。从追求需求侧的流量和规模转向积累供给侧的体验和品质，不同公

司反而能够走出自己的差异化特色；对整个行业来说，长期有望改变内卷、动荡的竞争格局。

当下部分线下零售公司积极进行调改转型，且已经看到初步成效。建议继续关注零售企业供

应链能力、运营能力持续迭代升级带来的投资机会，关注前置仓龙头及零售调改龙头等。

|分析师及联系人

邓文慧曹晶

SAC：S0590522060001SAC：S0590523080001

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行业研究|行业专题研究

2024年11月28日

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商贸零售

商品力为王，零售变革迈入新阶段

➢复盘借鉴：从前置仓复盘零售创新发展

投资建议：强于大市（维持）我国零售业竞争激烈，业态创新活跃，近年来，我国零售业发展进入变革期。从周

上次建议：强于大市期复盘及商业本质来看，前置仓以更高质量、更优效率的线上模式满足本地消费

需求，是零售创新的一种形式，且其从2017年至今经历了“无序扩张-生死淘汰-

相对大盘走势龙头胜出重回增长”的完整周期，具备零售创新的借鉴意义。从目前阶段看，即时

商贸零售沪深300零售加速向高确定性需求过渡。2023年即时零售销售额增速为52%。供给端，即

30%时零售的商品和服务供给主要依托线下实体零售资源，前置仓是主要供给模式。

➢商业模式：前置仓商业模式可行性已被验证

7%

前置仓运行之初，业内担心：多用户数、高客单价/毛利率、低履约成本构成“不

-17%可能三角”，但此题并不是完全无解，复购率是破局关键。我们从叮咚买菜前置仓

模型出发，以数据维度探讨盈利关键：1）毛利率是盈利的前提。毛利率过低情况

-40%下，前置仓模式几乎不可能盈利（每日优鲜）；2）毛利率达标基础上，单量与单价

2023/112024/32024/72024/11

互为补充。单量不高的情况下，客单价必须达到一定高度才能实现盈利（山姆云