山推股份大马力推土机龙头，向全品类%26国际化迈进.docx

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内容目录

山推股份：国内推土机龙头，拓展海外开拓广阔市场 5

国内推土机龙头，深耕市场面向高端 5

盈利能力大幅提升，海外营收增速亮眼 7

公司高管技术背景深厚，高研发投入带动技术创新 9

海外量价齐升内需筑底回升，推土机行业β持续向上 11

工程机械代表性产品，广泛应用于基建矿山 11

全球推土机市场为国内6倍以上，出海为国内主机厂必经之路 12

国内：竞争格局稳定，行业整体处于筑底阶段 13

全球：市场规模广阔，出口实现量价齐升 14

出口已成为推土机行业增长的中坚力量 16

短期：中国对外采矿业投资带动推土机需求上升 17

长期：国产品牌产品力持续提升，高端市场替代未来可期 19

成长性分析：大马力释放利润弹性，挖机装机打开成长空间 21

产品力+渠道力双管齐下带动大马力推土机量利齐升 21

产品力：背靠潍柴+林德液压，发动机+液压系统双龙头保障产品竞争力 21

渠道优势：山东重工集团布局横跨亚非欧，全球化战略凸显 22

大马力推土机持续扩产释放利润空间 23

产品矩阵不断完善，平台化拓展推土机外工程机械产品 24

挖掘机：即将注入山重建机资产，助力挖机业务快速成长 24

装载机：及早布局电动化装载机，受益电装产业上行之东风 25

配件板块：盈利性仍有发展空间，后市场建设有望拉动配件盈利能力上行 25

盈利预测与投资评级 26

盈利预测 26

投资建议 27

风险提示 28

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图表目录

图1：公司以大马力推土机为核心，向全品类、国际化迈进 5

图2：公司主机与零件销售协同作用优异（收入占比为2024H1数据） 6

图3：公司股权结构（截至2024/9/30） 6

图4：2020-2023年公司营收CAGR为14% 7

图5：工程机械主机收入占比持续提升 7

图6：2020-2023年公司海外营收CAGR为68% 8

图7：2024H1公司海外分地区收入占比 8

图8：2020-2023年公司归母净利润CAGR为97% 8

图9：2023公司销售毛利率/净利率分别为18.4%/7.3% 8

图10：2023年公司国内/海外毛利率分别为10.9%/24.1% 9

图11：公司费控能力优异，期间费用率持续下行 9

图12：2017-2023年公司研发支出占比持续提升 9

图13：2017年以来公司研发人员数量占比持续提升 9

图14：推土机主要结构及使用场景 11

图15：各马力段推土机经典型号及其相关应用场景 12

图16：2009-2022年中国主要企业推土机分马力段销量（台，包含出口） 13

图17：国内主要企业推土机销量逐年降低（台） 13

图18：国内推土机市场空间测算 13

图19：国内推土机行业骨干企业 14

图20：2024H1国内推土机行业竞争格局（销量口径） 14

图21：2022-2023年全球推土机销量（台） 14

图22：全球推土机市场销售额（亿元） 14

图23：2022年全球推土机分地区份额（销量口径） 15

图24：2022年全球推土机竞争格局情况（销量口径） 15

图25：近年来中国出口推土机数量呈上升趋势 15

图26：2017年至今中国推土机出口金额情况（万美元） 15

图27：中国主要企业推土机国内销量和出口销量情况（台） 16

图28：中国推土机出口均价持续上升 16

图29：出口结构中大中马力推土机占比持续提升（台） 16

图30：中国企业对外采矿业投资情况（颜色深浅代表投资力度） 17

图31：全球前三十矿业公司资本开支情况（十亿美元） 18

图32：中国采矿业对外投资情况 18

图33：矿业企业工程机械需求向国内主机厂转移 18

图34：不同地区对机械种类的要求不同 19

图35：山推股份950马力推土机产品力对标全球龙头 20

图36：推土机与装载机在重量和发动机功率上的对比 21

图37：推土机与挖掘机在传动模式上的对比 21

图38：2024Q1潍柴在国内重卡发动机板块市占率 22

图39：林德在工程机械高性能液压件板块颇具优势 22

图40：山重集团持续深入国际化布局 23

图41：山推海外服务网点主要覆盖亚非拉美地区 23

图42：公司大马力推土机利润弹性测算 23

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东吴证券研究所图43：山重建机挖机资产注入后利润增量预测 24

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