康乐卫士-市场前景及投资研究报告：三价HPV疫苗提交BLA，九价商业化潜力，破发.pdfVIP

北交所首次覆盖报告

北

交

所康乐卫士（833575.BJ）三价HPV疫苗提交BLA在即，九价商业化潜力广阔

研

究

2024年12月04日

——北交所首次覆盖报告

投资评级：增持（首次）

日期2024/12/3

当前股价(元)19.51HPV疫苗：三价计划2024年提交BLA，女性九价计划2025年提交BLA

北一年最高最低(元)31.60/14.50康乐卫士成立于2008年专注研究重组疫苗、mRNA治疗疫苗，以三价、九价

交总市值(亿元)54.81HPV疫苗作为核心。考虑到公司核心HPV疫苗管线产品效力与上市产品无异，

所

首流通市值(亿元)36.45研发进度较快，同时采取了差异化竞争策略，公司HPV疫苗商业化后市场较为

次总股本(亿股)2.81广阔，业绩潜力较大，我们预计公司2024年-2026年的营收为0.01/0.42/5.02亿

覆

盖流通股本(亿股)1.87元，归母净利润分别为-2.36/-2.13/0.81亿元，使用DCF计算公司的远期合理价

报近3个月换手率(%)141.82值为88亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

告

HPV疫苗市场：2031年中国HPV疫苗市场规模有望达625.4亿元

HPV是一种感染皮肤或黏膜细胞的无包膜小DNA病毒，严重者其诱发的宫颈

癌是15-44岁女性中第二大恶性肿瘤。2017-2020年，中国HPV疫苗市场规模从

9.4亿元增长至135.6亿元，年均复合增长率达143.43%。目前已上市五款疫苗中

默沙东占据90%份额，万泰生物则在低价次市场中成长性较好。较快增长期在

2026年，而在此之前多方各持平台期或稳步上行观点。适龄接种人群数量将由

近年约6.5亿人逐渐衰退至2030年约6亿人；2020年女性接种率为3.61%，目

标为60%-80%，前景较广阔。价格遵从价数由高到低排列，此外进口贵于国产。

开全球市场规模2020-2025年预期CAGR20.04%，2031年有望达168亿美元。

源

证公司三价HPV疫苗防护率78%，女性九价研发进度居前，男性九价差异化

券

HPV疫苗研发阶段目前采用大肠杆菌、酵母、杆状病毒/昆虫细胞三种表达系统

证

券进行制备，康乐采用的大肠杆菌路线工艺简单、产能易放大和生产成本低，同时

研可控制内毒素于标准内。康乐卫士三价HPV疫苗针对东亚感染特性将宫颈癌预

究

防比率从70%提升至78%，采取性价比战略与同属低价次二价、四价疫苗竞争，

报

告预计2024年提交BLA；九价女性HPV疫苗研发进度属国内前列，产品效力与

默沙东无明显差异，预计2025年提交BLA；男性九价HPV疫苗为首个进入男

性适应症