轻工制造行业2025年纺服轻工教育投资策略报告：关注供给创新和政策支持.docx

目录

从需求侧转向供给侧，消费疲软环境中，要在产品创新中寻找牛股 1

核心逻辑：供给创新带来新需求，且往往是非线性增长 1

黄金珠宝：黄金饰品化大变革拉开序幕，从渠道时代迈向产品时代 2

医美：产品驱动型赛道，再生/胶原蛋白新材料开辟新的增长点 5

新型烟草：产品创新推动新型烟草对传统烟草的快速替代，后遇到监管环境变化 8

内需：关注政策发力方向，“以旧换新”支持范围和支持规模有望再拓宽 9

政策脉络：以旧换新整体可分为两轮政策刺激，2024年以旧换新对汽车和家电支持力度最大 9

实施效果：家电、汽车作为支持力度最强的品类表现良好，家居品类需求有所提振 10

展望后续：预计2025年以旧换新政策仍是主旋律、财政政策将更加给力，期待家居家装、手机

3C、消费等其他领域加大资金支持政策 14

外需：需求端稳健，美国若加关税整体利空，关注产能出海企业 15

外需：美国消费者信心指数回升，社零表现稳健 15

关税：美国若进一步加征关税整体利空，关注产能出海企业有望份额提升 18

风险分析 21

图目录

图1:过去十年我国居民消费水平和可支配收入快速增长 1

图2:目前我国社零增速低于GDP增速 1

图3:四家供给侧创新的消费典范都曾走出大牛股行情 2

图4:老铺黄金收入及增速 2

图5:老铺黄金归母净利润及增速 2

图6:我国黄金首饰零售额（亿元）及增速 3

图7:黄金首饰零售额占比 3

图8:黄金首饰消费量占比 3

图9:我国黄金工艺主要变化 3

图10:老铺黄金以原创设计潜心打制“经典、极致、传世”的金饰与金器，引领新中式审美 4

图11:古法金主要工艺和步骤 5

图12:锦波生物营收及业绩 6

图13:锦波生物单季度营收及业绩 6

图14:锦波生物主要医美产品 6

图15:薇旖美和其他胶原蛋白产品对比 7

图16:全球及中国烟草市场规模 8

图17:中国卷烟产量及增速 8

图18:全球电子雾化烟市场规模及增速 8

图19:全球加热不燃烧烟草市场规模及增速 8

图20:思摩尔国际股价表现 9

图21:思摩尔国际收入及增速 9

图22:PMI股价表现 9

图23:IQOS加热烟弹出货量及增速 9

图24:2024年以来中央层面关于以旧换新的表述 10

图25:各行业单月社零数据 11

图26:2024年家电七大品类线下分阶段增速 11

图27:2024年家电七大品类线上分阶段增速 11

图28:家电以旧换新进度数据 12

图29:24年8月份以来部分省份以旧换新政策关于“家居家装”的表述中涉及品类 12

图30:家居家装焕新补贴落地后部分地区效果 13

图31:家居线上补贴可全国通用（以好太太为例） 13

图32:定制家居公司推出政企双补 13

图33:2025年家居补贴对于终端消费拉动测算 14

图34:美国10月失业率维持低位 16

图35:美国10月核心CPI保持稳定 16

图36:美国11月消费者信心指数继续上行 16

图37:美国9月二手房销量仍位于底部区间 16

图38:家具和家用装饰店零售及库销比情况 17

图39:美国家具及家居摆设批发商销售及库销比情况 17

图40:美国服装及服装配饰店零售及库销比情况 17

图41:美国服装及服装面料批发商销售及库销比情况 18

图42:主要纺服出口链企业梳理 20

图43:主要轻工出口链企业梳理 20

表目录

表1:我国胶原蛋白注射针剂储备情况 7

表2:美国分品类零售和食品服务销售额同比（季调） 15

表3:美国分品类零售和食品服务销售额环比（季调） 15

表4:2018年前两轮加征关税以高技术产品为主 18

从需求侧转向供给侧，消费疲软环境中，要在产品创新中寻找牛股

核心逻辑：供给创新带来新需求，且往往是非线性增长

需求端看，2024年消费整体仍较为低迷、景气度偏弱且存在内部结构分化。2024年前三季度社零总额同比增长3.3%，较上半年增速3.7%有所放缓，也低于GDP增速。主要系整体宏观环境影响，居民消费信心和消费整体较为疲软。

图1:过去十年我国居民消费水平和可支配收入快速增长 图2:目前我国社零增速低于GDP增速

数据来源：国家统计局，证券 数据来源：国家统计局，证券

供给侧看，2024年7月政治局会议提到“要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通

过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。政策指引下我国加快产业结构调整，不断增加优质消费供给。我们认为在消费疲软