轻工制造行业深度研究：以史为鉴，基于股价复盘看本轮家居如何演绎？.docx

正文目录

股价复盘，纵观家居沉浮 5

政策博弈，家居估值修复 5

以史为鉴，家居股价复盘 5

相似时点，家居如何演绎？ 16

2022Q4与本轮表现异同 16

当前时点如何看家居？ 18

风险提示 22

图表目录

图表1：当前家居板块PE分位数水平仍处于低位，平均股息率4?以上 5

图表2：1998-2004年中国家具企业迅速扩张 6

图表3：2004年底家具月度产量为2002年初的2.5倍 6

图表4：2005年至今家居经历9轮上涨，均跑赢沪深300大盘 6

图表5：1998年房改促进房屋新开工/竣工/销售面积同比高增 7

图表6：1999-2007年房地产开发投资额增速也呈双位数增长 8

图表7：房屋均价快速增长，2007年达3645元/平方米 8

图表8：2005-2007年中国家具类企业零售额增幅不断扩大 8

图表9：知名家居企业在此阶段相继成立 8

图表10：2009-2010年北上广津房价均呈双位数增长 9

图表11：2009年住宅新开工面积逆势下滑，2010年高双位数增长 9

图表12：公建行业因国家基建设施投资迅速扩张 10

图表13：定制家居走向橱衣木融合之路 10

图表14：2014年各地提出全装修和精装修政策 11

图表15：爱空间整装实现全链路数字化 12

图表16：土巴兔与全屋定制及整装品牌合作 12

图表17：2017年房屋累计竣工面积达最大值 12

图表18：2017年前后各大家居公司纷纷上市 12

图表19：2017年初SW家居PE持续上行 13

图表20：2017年头部定制家居上市，涨幅更为明显 13

图表21：2019年初整装大家居带动定制领域股价上行 13

图表22：自2019年起中国整装市场规模及渗透率不断提升 13

图表23：中国家具出口于2021年创下历史新高 14

图表24：2020年出口和2021年定制家居增速较快（亿元） 14

图表25：自2022年底现房销售累计同比保持双位数增长 14

图表26：需求集中释放+保交楼推动定制家居板块估值上行 14

图表27：2023-2024年初国家政策大力强调消费品以旧换新 15

图表28：2022年与2024年地产宏观环境均疲软 17

图表29：政策刺激下2022Q4股价表现与本轮上涨也较为相似 18

图表30：各省级行政区颁布以旧换新细则品类扩充宽泛 20

图表31：近期新房及二手房成交数据同环比均有所回暖(截至2024W46) 21

图表32：1994年以来我国不断完善保障性住房体系建设 21

股价复盘，纵观家居沉浮

政策博弈，家居估值修复

2024年9月央行围绕降准降息、降存量房贷利率、加码地产收储、支持股市发展等方面提供政策组合拳，叠加省级行政区以旧换新细则加码家居，9-10月家居板块涨幅最高达33.74，估值有所修复，近期略有回调，截至11月23日涨幅26.71?，从近5年PE分位数来看仍处于低位（27?）。美国大选结束，特朗普胜选后加征关税预期增强，11月8日化债方案也最终落地，政策影响下家居将如何表现是近期市场较为关注的话题。我们通过分析2005年至今家居9轮上涨的背景及演绎情况，并分析当前时点影响家居的主要因素，以判断未来家居板块走势。

图表1：当前家居板块PE分位数水平仍处于低位，平均股息率4?以上

2024Q3

2024H1

PE-TTM

PE分位数

分红率

股息率

收入YOY 归母YOY

收入YOY 归母YOY

欧派家居

-21.21%

-11.56%

-12.81%

-12.61%

13.30

17.92%

55.07%

4.16%

索菲亚

-21.13%

-34.22%

3.91%

13.00%

12.61

20.44%

75.46%

6.05%

金牌家居

-13.91%

-44.22%

0.91%

-9.14%

10.54

23.96%

31.41%

3.01%

志邦家居

-10.14%

-30.93%

-3.85%

-17.05%

9.44

9.17%

51.35%

5.44%

江山欧派

-26.14%

-60.77%

-9.95%

-26.06%

8.42

14.12%

80.29%

9.61%

好莱客

-20.43%

-50.79%

-5.06%

-46.90%

12.31

8