顺丰控股公司深度报告：国内业务稳步增长，国际业务打开空间.docx

目录

投资聚焦 6

综合大物流龙头，发展进入新阶段 6

快递业务为基石，多元业务拓展综合大物流 6

业绩保持稳健增长，精益管理推动盈利能力持续改善 7

双拐点已至，进入新发展阶段 8

中短期：收入稳增，利润率提升，业绩仍有弹性 12

收入稳增：物流版图完善，多业务协同带动收入稳步增长 12

利润率提升：资本开支收窄，网络融通推进 13

中长期：鄂州机场赋能，国际业务有望打开空间 16

鄂州机场投产，打开航空件业务空间 16

财务端压力可控，股权投资收益及折摊影响有限 17

借力鄂州机场，打开国际业务第二增长曲线 18

盈利预测、估值与投资评级 20

盈利预测：预计三年归母净利润复合增速20.54% 20

估值分析：综合绝对估值及相对估值，维持“买入”评级 21

风险因素 23

表目录

表1：顺丰经济业务发展历程 9

表2：顺丰快运业务发展历程 13

表3：鄂州枢纽建设及投运历程 16

表4：国际物流公司经营数据对比 19

表5：收入预测表 20

表6：简易利润表 20

表7：绝对估值核心假设 21

表8：自由现金流折现模型测算（2024-11-22） 21

表9：市现率分析（2024-11-22） 22

图目录

图1：公司发展历程 6

图2：产品矩阵完善，综合服务能力领先 7

图3：2018-2023年营业收入CAGR约23% 7

图4：2018-2023年归母净利润CAGR约13% 7

图5：2024H1公司分业务收入构成 8

图6：2021年以来毛利率及归母净利率逐年提升 8

图7：2023年公司成本费用按性质分类构成 8

图8：2022年以来公司运力占收入比持续改善 8

图9：2023年经济业务量利稳步提升 9

图10：大件分部净利润2022年开始转盈 9

图11：2023年大件盈利能力持续提升 9

图12：同城即时配送分部收入稳健增长 10

图13：2023年同城即时配送分部净利润转盈 10

图14：公司经营性现金流净额稳步增长（单位：亿元） 10

图15：公司盈利现金比率稳步增长 10

图16：公司自由现金流22年转正后延续正增长（亿元，剔除收到的税费返还） 11

图17：鄂州枢纽航线切换后公司航空次晨达城市数量有望提升 12

图18：剥离丰网后，公司经济快递收入保持高增长 12

图19：线上购物渗透率持续提升 12

图20：快运业务收入保持高速增长 13

图21：24H1顺丰快运、顺心捷达合计货量市占率超25% 13

图22：2017-24H1资本开支细分构成（单位：亿元） 14

图23：公司资产类资本开支高位回落（单位：亿元） 14

图24：多网融通助力降本 14

图25：分季度归母净利率逐步提升 15

图26：分季度归母净利润稳步增长 15

图27：鄂州机场运营进展（截至2024H1末） 17

图28：鄂州机场三阶段规划 17

图29：24H1鄂州机场投资亏损0.99亿元 17

图30：顺丰对联营企业和合营企业的投资收益体量较小 17

图31：顺丰控股折旧与摊销费用占营业收入比重情况 18

图32：供应链及国际以出海为锚突破多场景 18

图33：UPS国际业务毛利率高于国内业务 19

图34：我国企业出海提速 19

图35：2030年鄂州机场货邮吞吐量将达到330万吨 19

图36：2030年鄂州机场起降架次将达到9.2万架次 19

图37：顺丰控股A股近五年PE(TTM)估值平均43倍左右 22

投资聚焦

顺丰控股为我国快递物流综合性龙头，我们看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段。短期看，公司在大物流业务版图完善的背景下，时效业务、经济业务、快运业务等竞争力进一步提升，有望打开收入增长空间，此外资本开支收窄及网络融通推进背景下，利润率有望稳步提升。中长期看，鄂州枢纽项目的投产有望带来时效业务升级，借力推进国际业务，有望打开新增长曲线。

综合大物流龙头，发展进入新阶段

快递业务为基石，多元业务拓展综合大物流

三十年砥砺前行，发展成为综合物流龙头企业。公司成立于1993年，成立之初即首创行业速运概念，为打造高时效奠定基因；2009年顺丰科技、顺丰航空相继成立；2010年启动国际化布局；2013年启动多元化服务布局，逐渐向综合物流服务商转型，2017年深交所

上市后加速完善细分领域布局，目前已经成为亚洲最大、全球第四大综合物流服务提供商。

图1：公司发展历程