经济增长不确定性加大，货币政策进入降息周期.docx

经济增长不确定性加大，货币政策进入降息周期

——中国银行全球经济金融展望报告（2025年）

2024年，全球经济延续疫情后的弱复苏态势。居民消费增速回落，私人投资和政府支出温和增长，总需求增速下滑；制造业、服务业表现向好，总供给逐步改善。全球经济增速低位运行，通胀压力明显缓解。美国经济增长动能减弱，欧洲经济缓慢复苏，日本经济复苏不及预期，印度经济增速放缓，俄罗斯经济仍保持韧性。国际贸易回暖，财政政策延续正常化步伐，欧美央行货币政策步入降息周期。全球直接投资回暖，亚洲市场受到证券投资青睐。全球货币市场利率下行，汇率波动性显著上升，主权债务风险累积，股市震荡加剧，大宗商品价格中枢下移。

展望2025年，全球不确定性因素增多，经济下行风险提高，可能呈现总需求、总供给同步回落的特征。全球通胀回落速度趋缓，部分经济体面临通胀反弹风险。保护主义成为全球贸易增长的最大风险，多国政权更迭对财政政策产生的影响逐渐显现。美联储降息步伐面临不确定性，欧洲央行有望连续降息。全球FDI流入将延续低增速，跨境证券投资流向将发生调整。美元指数保持相对强势，全球公共债务水平趋于上升，股市整体趋势向好，国际油价持续承压。

本期报告分别对特朗普主要政策主张及潜在影响、中央清算化对美债市场流动性和基准利率的影响两个专题展开分析。

一、全球经济回顾与展望

2024年，全球经济延续了疫情后的弱复苏态势。居民消费增速回落，私人投资和政府支出温和增长，总需求增速下滑；农业产值增速下降，制造业、服务业表现整体向好，总供给逐步改善。在需求回落、供给改善的运行特征下，全球经济增速维持低位运行，通胀压力明显缓解（表1）。

表1：2024年全球主要经济指标趋势分析

分项

2022年占全球GDP份额

2024增速Vs2023增速

综合研判

居民消费

55.4

↓

需求

私人投资

28.1

↑

↓

政府支出

16.5

↑

农业

4.3

↓

供给

工业

27.5

↑

↑

服务业

68.2

↑

经济增长——GDP增速 持平

通货膨胀率——CPI增速 ↓

资料来源：世界银行，，

（一）全球不确定性因素增多，经济下行风险加大

全球居民消费回落，私人投资回暖，政府支出温和扩张，总需求增速整体放缓。美中日等主要经济体居民消费增速较2023年回落（表2）。收入增速放缓、财政补贴政策退出、超额储蓄释放殆尽等是抑制居民消费增长的主要因素。利率中枢高位下行，投资呈回暖迹象。2024年美欧国家进入补库存周期，叠加下半年推出的降息政策，带动企业投资温和增长。全球产业链转移和重构趋势加快，美国、越南、马来西亚、印尼、墨西哥等地区FDI流入速度明显加快，新能源和人工智能领域是投资重点行业。2024年上半年，全球FDI投资规模增长1%1，亚洲地区增长3%。全球财政政策延续正常化步伐，政府支出温和增长。2024年，发达经济体、新兴和中等收入国家政府支出相对GDP比重分别增长

0.3个、0.4个百分点。

1不包含通过卢森堡、荷兰和英属维尔京群岛等管道经济体的FDI投资。

表2：全球主要经济体零售销售额/指数同比增速（%）

2024年零售销售额/指数同比增速

2022年不变

价居民消费占全球份额

2023

增速

Q1平均增速

Q2平均增速（）

Q3平均增速（）

1-9月

均值

2024年1-9月均值

较2023年增速变动

美国

19.9

3.7

2.0

2.4

2.3

2.2

-1.4

中国

12.8

7.8

4.3

2.7

2.7

3.1

-4.7

欧元区

11.1

-1.9

-0.2

0.1

1.8

0.6

2.5

日本

3.2

5.7

2.6

2.9

2.1

2.5

-3.1

巴西

2.6

1.7

5.9

4.7

4.0

4.9

3.1

印尼

2.4

1.5

5.6

0.7

5.0

3.8

2.2

英国

2.3

3.2

2.6

0.5

2.4

1.8

-1.4

墨西哥

2.1

9.6

8.9

7.1

7.3

7.8

-1.8

韩国

1.3

2.3

0.9

0.0

-0.3

0.2

-2.1

澳大利亚

0.9

3.3

1.2

2.0

2.6

1.9

-1.4

南非

0.7

-1.3

-0.2

2.1

2.4

1.3

2.6

资料来源：世界银行，，

全球粮食供给量下降，制造业波动复苏，服务业稳定增长，总供给延续扩张趋势。极端天气、地缘政治紧张局势持续影响全球粮食供应，主要产粮大国产出下滑。联合国粮农组织预计，2024年俄罗斯、欧盟谷物产量将分别下降11.6%、8.1%；中国和印度产量增速均低于3%。不同国家工业产出恢复表现分化。受全球能源、原材料等大宗商品价格下降以及电子产业进入扩张周期等因素推动，