天宇股份首次覆盖报告：沙坦原料药行业龙头，制剂一体化转型成长可期.docx

目录

沙坦原料药与中间体领域的领军者 3

深耕仿制药及CDMO领域，制剂业务助力产品线拓展 3

业绩扰动因素陆续出清，近期利润增厚趋势明显 4

原料药：沙坦类行业翘楚，非沙坦拓展放量可期 6

沙坦类：需求具备稳增属性，供需错配有一定价格压力 6

沙坦类：产品市场准入领先，产能迭代法规市场占比提升有望实现利润增厚 9

非沙坦类：存量一代放量可期，储备一代奠定长期空间 11

制剂：业绩维持高速增长，一体化转型正当时 14

多产品成功集采入围，产业垂直整合得到业绩验证 14

产品续约国采在即，看好制剂业务短中期的成长性 14

CDMO：客户开发稳步推进，定制品种放量在即 20

受制于下游需求下降，公司当期业绩表现有所回落 20

切入恒瑞医药供应链，多款原料药品种放量在即 20

盈利预测与投资建议 21

盈利预测假设与业务拆分 21

估值分析 22

投资建议 23

风险提示 24

插图目录 26

表格目录 26

沙坦原料药与中间体领域的领军者

深耕仿制药及CDMO领域，制剂业务助力产品线拓展

精细化学品业务起家，横纵拓展、业务延伸打造多维成长极。浙江天宇股份有限公司（前身天宇化工厂）成立于1997年，公司以精细化学品业务起家（其中包含沙坦基础原料沙坦联苯），往后通过横纵拓展形成当前沙坦原料药中间体、非沙坦原料药中间体、CDMO和制剂四大业务板块。立足当前时间节点，我们认为在沙坦原料药价格底部企稳之际，公司多元化业务布局即将实现业绩的同频共振，迈入新一轮的成长兑现期。

图1：天宇股份发展历程

资料来源：公司公告，公司招股说明书，公司公开投资者交流平台，

公司广泛布局沙坦与非沙坦类原料药及中间体、制剂业务以及CDMO业务。主要产品包括沙坦类抗高血压药物、抗哮喘药物和抗病毒药物的原料药及中间体。公司还专注于多剂型仿制药的研发、生产和销售，产品涵盖降血压、降血脂、降血糖、抗血栓、抗哮喘、降尿酸和营养补充剂。在CDMO方面，公司服务涵盖临床研究和商业化阶段，客户主要为国内外大型原研药制药企业。

药物类型代表产品主要用途沙坦类抗高血压药物缬沙坦

药物类型

代表产品

主要用途

沙坦类抗高血压药物

缬沙坦

缓沙坦适用于各类轻至中度高血压，中间体用于合成缓沙坦原料药，原料药用于合成缓沙坦制剂

厄贝沙坦

厄贝沙坦用于治疗原发性高血压；中间体用于合成厄贝沙坦原料药，原料药用于合成厄贝沙坦制剂

沙坦联苯系列

基础医药中间体，用于合成沙坦类抗高血压药物

抗哮喘药物

孟鲁司特钠

孟鲁司特钠适用于成人和儿童哮喘的预防和长期治疗

降血糖药物

磷酸西格列汀

磷酸西格列汀制剂是降血糖药，用于改善2型糖尿病患者的血糖控制。

抗前列腺增生药物

赛洛多辛

用于治疗良性前列腺增生症（BPH）引起的症状和体征

制剂产品 厄贝沙坦片、奥美沙坦酯片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、奥美沙坦酯氢氯噻嗪片阿哌沙班片等

资料来源：公司公告，

业绩扰动因素陆续出清，近期利润增厚趋势明显

2024年公司业绩回升趋势明显，利润同比增厚趋势渐明。2018-2020年，由于缬沙坦基因毒性事件，沙坦类价格失控拉升，公司营收利润迎来高速增长。2021-2022年，受华海禁令解除行业竞争加剧导致原料药价格下降、人民币汇率上升等因素影响，公司利润大幅回落。2023年受益于公司CDMO制剂业务高速增长及降本增效成果初现，公司实现归母净利润0.3亿元，扭亏为盈。2024年前三季度，公司实现归母净利润0.9亿元，同比23.7%。

图2：公司2017-2024Q3收入及同比 图3：公司2017-2024Q3归母净利润及同比

30.0

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

0.0

营业总收入(亿元) YOY

43.9%23.5%22.6%9.8%%3.6%

43.9%

23.5%

22.6%

9.8%

%

3.6%

-1.6%

-5.2%

4.8

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

8.0

6.0

4.0

2.0

0.0

(2.0)

归母净利润(亿元) YOY

123.0%63.4%13.9%23.7%

123.0%

63.4%

13.9%

23.7%

-18.1%

-69.3%

-158.1%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232024Q3

300%

200%

100%

0%

-100%

-200%

资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，

降血压类原料药占比结构下行，非沙坦CDMO制剂业绩影响力日益提升。自2021年以来，受到沙坦原料药价格下降以及增量业务陆续兑现影响，公司沙坦类原料药收