天振股份传统PVC地板及新品RPET地板共振，底部向上空间可期.docx

目录

复盘过去，看天振股份奠定PVC地板时代市场地位 6

天振股份：深耕PVC地板出口，被溯源前规模领先同行 6

行业：欧美市场PVC地板渗透率快速提升，中国贡献主要产能 8

立足当下，看天振股份经历外部压力后经营韧性彰显 11

管理：外部压力下高管团队运营稳定，员工持股平台增强凝聚力 11

产品：掌舵人精通行业技术，奠定公司研发基因 12

客户：绑定大客户资源，深耕美国地板品牌商及渠道商 15

产能：及时推动海外产能布局，未雨绸缪对冲关税风险 16

展望未来，PVC与新品RPET地板共振下底部向上空间可期 18

PVC地板：订单逐步回流，业绩有望企稳回升 18

新品：RPET地板发展前景广阔，有望享受渗透率快速提升红利 19

盈利预测与估值分析 20

盈利预测 20

4.2估值 21

风险提示 22

6.附录 23

图表目录

图1：2021年公司收入达到峰值为31.81亿元 6

图2：2022年公司归母净利润达到峰值为3.79亿元 6

图3：海象新材2022年收入达到峰值18.94亿元 7

图4：爱丽家居2023年收入为11.76亿元 7

图5：2021-2023年天振、海象、爱丽在中国PVC地板出口的份额（金额计算）7图6：2013-2021年美国PVC地板市场规模快速增长（生产商口径） 9

图7：2013-2021年美国PVC地板渗透率快速提升 9

图8：2013-2021年美国地面装饰材料市场规模（生产商口径） 9

图9：2021年美国地面装饰材料细分产品规模占比 9

图10：美国PVC地板进口情况（进口量） 10

图11：2023年美国PVC地板进口来源分布（进口量计算） 10

图12：2019年全球地面装饰材料细分产品分布 11

图13：欧洲PVC地板等弹性地板的销量 11

图14：经历前两次创业转型，天振积累管理、产品研发、客户资源、海外产能布局优势

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图15：天振股份股权结构 12

图16：天振股份毛利率领先于同行 12

图17：天振股份净利率领先于同行 12

图18：天振分产品收入情况 13

图19：天振分产品毛利率情况 13

图20：中国聚氯乙烯市场价走势 14

图21：天振多次实现技术突破，推动行业产品迭代升级 14

图22：天振股份研发费用率 15

图23：天振取得的核心技术 15

图24：2021年天振前五大客户收入情况 16

图25：天振股份前五大客户收入占比 16

图26：天振股份生产基地布局东南亚、美国 17

图27：美国PVC地板对中国进口依赖度仍在60%以上（进口量计算） 17

图：被溯源后天振当下迎来第三次创业.........................................................

图29：2023下半年以来天振收入环比增长 18

图30：24Q3天振利润环比减亏 18

表１：天振股份、海象新材、爱丽家居基本情况介绍 7

表２：相较于传统地面装饰材料，PVC地板优势显著 9

表３：天振股份高管介绍 12

表４：PVC地板细分产品比较 13

表５：公司核心技术人员取得的专业资质及研发贡献 15

表６：公司主要大客户介绍 16

表７：RPET地板环保性、耐水性、外观等综合优势显著 20

表8：天振股份收入拆分及预测 21

表9：天振股份及可比公司PS对比 22

表10：天振股份利润表 23

表11：天振股份资产负债表 24

表12：天振股份现金流量表 25

复盘过去，看天振股份奠定PVC地板时代市场地位

2022年底公司因受美国海关开展供应链溯源的影响，出口美国的货物无法通关，导致

2023年业务出现阶段性的下滑。被溯源影响前，2021年公司收入达到峰值为31.81亿元，规模领先于同行，在中国PVC地板出口中份额超7%。

天振股份：深耕PVC地板出口，被溯源前规模领先同行

2021年、2022年公司收入、利润分别达到峰值，美国海关溯源影响下2023年业绩

大幅下滑。公司2003年成立于浙江安吉，成立之初以竹地板及竹木制品的加工制造为主业，2010年后成为国内首批转型生产新型PVC复合材料地板的出口代工企业。受制于传统木制地板、石材