通信行业深度·2025年投资策略报告：通信视角下的新质生产力，科技自强，先进发展.docx

一、行业回顾

AI需求爆发，通信行业涨幅领先市场

2024年，国内外人工智能行业催化不断，在政策刺激下伴随市场情绪的回暖，通信行业指数快速回升。通

信板块（申万指数，下同）今年以来上涨22.35%（截至2024年11月22日），在申万31个一级板块中位列第3，跑赢大盘12.53pcts。2024年2月，OpenAI发布Sora视频生成模型，谷歌发布新一代AI大模型，伴随大盘行情回暖，通信行业估值持续修复。9月24日，央行宣布将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，同时7天逆回购操作利率同步下调0.2个百分点。这一政策为股市在情绪面及资金面提供了不同程度的催化作用，受到市场估值修复影响，通信行业估值快速提升。10月，英伟达计划在2025年Q3推出一款CPO版本IB交换机，再度引发市场对于CPO发展趋势的关注。当前，通信（申万）指数PE-TTM为31.57倍，处于近5年41.54%分位点，处于近10年20.69%分位点，仍处低位。

图表1：通信（申万）行业指数表现及动态PE（截至2024年11月22日）

市盈率TTM 收盘价

2

2024年9月24日，央行宣布下调存款准备金

率，向市场提供长期流动性约1万亿元，对

股市情绪面及资金面产生重大催化作用。

2024年2月，OpenAI发布Sora视频

生成模型，伴随大盘行情修复，

通信行业估值持续修复。

2024年10月，Nvidia

宣布25Q3推出一款

CPO交换机。

36

34

32

30

28

26

24

22

20

18

3,200

3,000

2,800

2,600

2,400

2,200

2,000

1,800

1,600

资料来源：，

通信板块2024前三季度稳定增长，算力板块业绩实现较快增速

通信板块2024前三季度稳定增长，盈利能力提升

通信板块2024前三季度营收总体实现平稳增长。2024Q1-Q3，A股通信板块（申万通信指数成分股，下同）合计实现营收18975.13亿元，同比增长3.63%。通信板块5成以上公司营收实现同比增长。

通信板块2024前三季度归母净利润保持平稳增长。2024Q1-Q3，通信板块合计归母净利润为1776.57亿元，同比增长8.23%。如剔除非经常损益占比较高个股，合计归母净利润1742.72亿元，同比增长8.98%。

图表2：通信板块2024年前三季度营收（亿元）及同比情况 图表3：通信板块2024年前三季度归母净利润（亿元）

2023Q1-Q3 2024Q1-Q3

8.238.98

8.23

8.98

1599

1743

1642

1777

18,000

16,000

14,000

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0

3.63%

18311

18311

189752023Q1-Q3 2024Q1-Q3

18975

1900

1700

1500

1300

1100

900

700

500

SW通信合计 SW通信剔除部

分个股后合计

资料来源：， 资料来源：，

2024前三季度，通信板块综合毛利率为28.9%，同比+0.75pp；期间费用率为16.1%，同比+0.04pp，其中销售费用率和管理费用率分别同比-0.13pp、-0.24pp，研发费用率和财务费用率分别同比+0.25pp、+0.17pp；净利率9.97%，同比+0.45pp。通信板块整体盈利能力持续提升。

图表4：通信板块2024年前三季度利润率、费用率情况

SW通信合计 SW通信剔除部分个股后合计

35 +0.75p+p0.77pp

+0.

+0.04pp+0.01pp

2

+0.45pp

1

+0.50pp

-0.13pp-0.15pp-0.24p-p0.26pp

1

+0.25pp+0.24pp+0.17pp

1

4.04.0

0.020+0.17pp10.0

.01

5.4

5.3

9.2

8.9

2

6.9

6.7

0.1

6.1

6.3

25

20

15

10

5?

0?

毛利率 期间费用率 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 净利率

资料来源：，

通信板块2024Q3营收同比持续增长，季节性波动影响环比增速

通信板块2024Q3营收合计6102.02亿元，同比增长2.98%。从营收增速分布来看，2024Q3同比正增长、负增长的公司分别有72家、55家，其中同比增