卫信康深度研究报告：国产肠外营养龙头，经营发展迎新周期.docx

目 录

一、前言：为什么当下时点我们看好卫信康 6

二、卫信康为国内肠外营养用药领先企业 7

（一）聚焦肠外营养，研产销一体化布局 7

（二）股权结构稳定，子公司业务分工明确 7

（三）集采、反腐扰动出清，业绩重回增长 8

（四）持续加大研发投入，丰富肠外营养用药产品布局 8

三、集采落地，成人十二维迎新一轮景气周期 9

（一）卫信康为国内成人十二维龙头 9

1、复合维生素是肠外营养必不可少用药方案 9

2、成人十二维占据复合维生素市场半壁江山 10

3、为什么卫信康能成为国内成人十二维龙头 11

（二）成人十二维距市场天花板仍有较远距离 12

1、进入国家医保和基药时间较晚 12

2、两票制导致产品销售模式调整 13

3、疫情对产品临床应用也有影响 14

（三）联盟集采落地，产品有望重回高增长通道 14

四、新品拓展用药方案，覆盖肠外营养百亿潜在市场 16

（一）复合维生素类：小儿十三维医保快速放量，成人十三维竞争格局优异 16

1、小儿十三维：国内独家，医保准入后快速放量 16

2、成人十三维：国内唯一全组分维生素注射剂 17

（二）多种微量元素：多微目前拥有多个潜在集采放量机会 18

（三）复方电解质类：电解质II、V稳步开展市场拓展 20

（四）复方氨基酸类：进军氨基酸领域，产品管线丰富 21

五、盈利预测与投资建议 22

（一）基本假设 22

（二）盈利预测 23

六、风险提示 24

图表目录

图表1卫信康产品竞争格局及收入增长分析 6

图表2公司发展历程 7

图表3公司股权结构 7

图表4公司财务数据及股价复盘 8

图表5卫信康产品矩阵 9

图表613种维生素成人肠外使用处方剂量推荐（每日） 10

图表7中国复合维生素市场规模（单位：亿元） 10

图表8中国复合维生素市场结构 10

图表9公司收入结构 11

图表10中国成人十二维竞争格局 11

图表11中国注射用多种维生素（12）研发格局 11

图表12卫信康成人十二维2021年新增医保覆盖区域 13

图表13卫信康成人十二维医院覆盖情况（家） 13

图表14两票制前后成人十二维合作模式 13

图表15卫信康成人十二维销售收入 14

图表16卫信康成人十二维毛利润及毛利率 14

图表17国内医疗机构诊疗情况（万人次） 14

图表18我国住院病人手术量 14

图表19卫信康成人十二维的销量预测（万支） 15

图表20集采区域单支产品服务性收益测算 15

图表21成人十二维集采前后销售测算 15

图表22中国肠外营养用药市场规模 16

图表232023年中国肠外营养用药市场结构(亿元，%) 16

图表24卫信康小儿十三维销售额及增速 17

图表25卫信康小儿十三维医院覆盖情况 17

图表26中国十三种复合维生素注射液研发格局 17

图表27中国多种微量元素市场概览 18

图表28中国多种微量元素市场规模及增速 19

图表29中国多种微量元素市场结构 19

图表30卫信康多微销售情况 19

图表31中国多微市场格局 19

图表32卫信康复方电解质相关产品格局 20

图表33卫信康复方氨基酸相关产品格局 21

图表34卫信康收入拆分 23

图表35可比公司估值 24

一、前言：为什么当下时点我们看好卫信康

卫信康是国内专注肠外营养赛道的特色企业，尽管目前公司收入、利润和市值等指标还都相对较小，但凭借公司在肠外营养领域深耕十余年的销售积淀以及持续的研发投入，我们认为卫信康具备从复合维生素单一产品龙头成长为肠外营养领域用药全方案供应商的潜力，未来业绩亦具备较好的成长性。

当下时点，我们看好卫信康主要基于：

首先，核心产品成人十二维迎来新一轮景气周期。我们认为，市场目前对成人十二维存在较大的认知偏差，尽管在2023年河南十九省联盟集采中降价超50%，但作为一款准入国家医保仅四年的产品，成人十二维在国内的推广和渗透空间还非常大，而集采则恰恰有助于加快其在医院的准入和放量，并且考虑到集采区域明显的市场成本优化，集采后成人十二维毛利率快速提升，整体收益端将会有更好表现。2024年上半年在部分集采省份尚未执标的情况下，成人十二维的销量增长近20%，毛利率提升7.6%，服务性收

益也已恢复增长，预计这一趋势将随着集采结果全面执行后得到进一步强化，从而带动成人十二维进入新一轮经营质量更高的景气周期。

其次，儿童十三维和多微等新品目前也存在较好放量机会。