债市策略宝典(五)：债市日历效应全解析.docx

正文目录

经济、政策与机构行为共振，债市走势呈现季节性 4

阶段一（1月-4月）：政策不确定性+一季度经济走势较强，该阶段利率震荡 5

阶段二（5月-8月中旬）：年内经济动能减弱+货币宽松预期提升，利率回落可能性较高 7

阶段三（8月下旬-10月）：年内政策发力窗口+政府债券供给加快，利率见底回升的概率较高 7

阶段四（11月-12月）：机构“抢跑”配置，利率下行概率较高 8

不同时间维度的债市“日历效应”梳理 9

风险提示 13

图表目录

图表1：利率中枢下移 4

图表2：政策加码带来债市短期调整脉冲 4

图表3：10年国债收益率走势季节性——四阶段划分 5

图表4：2010年以来各月份出现降准、降息情况总计 6

图表5：1-2月DR007季节性 6

图表6：历年春节到两会期间债市走势梳理 6

图表7：历年两会闭幕到一季度经济数据公布期间债市走势梳理 6

图表8：近年来5-8月官方制造业PMI往往偏弱 7

图表9：4-5月CPI环比季节性走低 7

图表10：8-10月债市往往出现阶段性调整 8

图表11：政府债净融资季节性：近年来8-10月压力较大 8

图表12：近年来1Y存单利率季节性值得关注 8

图表13：理财规模季节性 9

图表14：七天R-DR利差季节性MA7 9

图表15：2010年以来10年国债收益率月度环比变化（bp） 9

图表16：2010年以来10年国债收益率月度环比变化（bp） 10

图表17：主要期限利率债收益率月度下行概率 10

图表18：2010年以来10年国债收益率环比变化（旬度） 11

图表19：2010年以来10年国债收益率环比变化（周度） 12

图表20：2010年以来的债市收益率“星期效应”梳理 13

图表21：关键时点 13

债市进入到低利率和频繁波动的市场环境，机构投资者面临如何提高交易胜率的问题。2021年以来，随着地产周期的回落，债市走势的日历效应增强，某些月份或者上旬的债市收益率要更高，而某些月份债市倾向于下跌。政策节奏、机构行为、资金面、经济走势季节性等因素交织，使得债市走势呈现日历效应。把握债市日历效应对于提升债市投资胜率具有重要意义，本文将对债市日历效应做深入分析。

图表1：利率中枢下移 图表2：政策加码带来债市短期调整脉冲

10年国债名义增长（右，）

10年国债

名义增长（右，）

10年国开

5.5

5.0

4.5

4.0

3.5

25 3.0

2.9

20 2.8

2.7

15 2.6

2.5

10 2.4

防疫优化二十条措施

930新政：减个税、降利率

10年国债

增发1万亿元特别国债

央行等一揽子政策出台，包括地产方面二套首付比15?，降存量房贷50bp

3.0

2.5

2.0

2.3

5 2.2

2.1

0 2.0

一线城市放松；降低存量利率、按揭利率、认房不认贷、最低首付比20?二套30

517新政：最

低首付比15；降住房公积金利率

2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 22-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-09

资料来源：， 资料来源：，

1.

1. 经济、政策与机构行为共振，债市走势呈现季节

性

我们梳理2021年至2024年的债市走势总结经验规律，可以发现年度内债市走

势大致可分为4个阶段。

阶段一的时间范围是1月-4月，该阶段利率偏震荡。年初至全国两会之前，由于年初银行冲“开门红”冲贷，并且1-2月也处于数据真空期，叠加两会对当年政策定调还没落地，因而在此期间，利率偏震荡。全国两会开完后，政策不确定

性落地，银行等配置盘倾向于在3月发力，利率回落概率回升。不同年份4月债市走势区别较大，规律相对不明显。

阶段二的时间范围是5月-8月中旬，该阶段利率回落可能性较高。由于这几年政策往往靠前发力，因而1季度往往成为经济环比的高点，二季度经济边际回落。2021年至2023年，1季度PMI季度均处于全年高点，2季度PMI均值回落。

由于年内经济动能边际下行，市场对于货币宽松预期提升，从而驱动5-6月利率下行。7月召开中共中央政治局会议并定调后续政策发力方向，一方面由于政策落地需要时间，另外货币政策也存在宽松预期，因而7月利率仍难以逆转上行。

阶