交通运输产业行业研究2025年度策略：政策预期向好，布局航空及物流板块.docx

内容目录

一、基本面向好，政策提振内需信心 5

交运板块基本面向好，板块跑赢沪深300 5

政策利好提振信心 7

二、供需拐点将至，看好可选消费的航空 8

回顾：需求端民航客运量超2019年，旺季表现突出 8

展望：供给低增长，需求持续增长逐步达到供需拐点 11

航空大周期中，供需优化起到决定性作用，油汇因素“锦上添花” 11

行业供给增速放缓的确定性高 13

我国经济发展的稳定性将带动民航旅客量需求不断增加 14

供需拐点将至，油汇因素或改善 17

投资策略：看好可选消费的航空 18

三、内需企稳增长，看好顺周期的物流板块 19

危化品物流：看好需求提升，提振行业景气度 19

内贸集运：供给端增速放缓，竞争格局良好 23

直营快递：板块格局较好，精益化成本管控 25

四、投资建议 27

五、风险提示 28

图表目录

图表1：交运板块年初至今涨跌幅为15.9? 5

图表2：2024年1-10月中国进出口总值同比增长5.2? 5

图表3：2024年重点港口货物吞吐量超以往水平 5

图表4：2024年1-10月我国实物商品网上零售额同比增长8.3? 6

图表5：2024年以来快递件量增速超市场预期 6

图表6：集运CCFI指数同比增长 6

图表7：集运欧线、美线指数同比增长 6

图表8：国内航空出行已超2019年水平 7

图表9：铁路旅客周转量同比增长 7

图表10：政策催化提振内需信心 7

图表11：货车通行量边际向好 8

图表12：PMI企稳回升 8

图表13：整体客运量超2019年 8

图表14：国内客运量超2019年 9

图表15：10月国际地区客运量恢复9成 9

图表16：2024年国际地区航班量持续恢复 9

图表17：中国航司国际线市占率提升 9

图表18：2020年以来行业机队增速大幅放缓 9

图表19：2020年以来主要航司飞机引进放缓 10

图表20：2024年航司机队规模延续低增速 10

图表21：2024年7-8月客座率超2019年 10

图表22：2024年7-8月日利用率超2019年 11

图表23：飞机日利用率与航空板块利润正相关 11

图表24：国庆假期国内机票价格高于2019年 11

图表25：淡季国内市场平均票价表现不佳 11

图表26：2008-10年、2014-15年国航业绩增长 12

图表27：业绩增长时对应供需增速逆转 12

图表28：业绩增长时对应扣除燃油成本的客收增长（以国航为例） 12

图表29：航空景气周期供需、油汇因素回顾 13

图表30：波音空客年产量下降 13

图表31：波音月产量仍然较低 13

图表32：GE发动机交付量尚未恢复至2019年 13

图表33：2024年以来GE下调发动机交付量全年预测 13

图表34：飞机零部件供应商面临的问题 14

图表35：三大航客机规模测算 14

图表36：人均乘机次数与人均GDP正相关 15

图表37：我国经济持续保持着平稳发展的态势 15

图表38：9月末以来一系列刺激消费的政策出台 15

图表39：免签政策国家范围不断扩大 15

图表40：不同国际航线恢复节奏不同 16

图表41：中美航线航班限制逐步放开，中加航线有望增班 16

图表42：2020年前我国航空业保持双位数增长 17

图表43：2024-2025E民航客运量预测 17

图表44：过去几年需求增速波动，未来有望逐步超过供给 17

图表45：2025年供需拐点可期 17

图表46：航司成本中燃油成本占比约三至四成 17

图表47：美国EIA预测2025年油价将下降6? 17

图表48：航司业绩弹性测算 18

图表49：大航司票价敏感度高 18

图表50：大航司油汇敏感度高 18

图表51：三大航A/H溢价明显 19

图表52：2024年初以来化学品出口价格提升 19

图表53：2024年初以来化学品价格下降 19

图表54：美国库存进入补库阶段 20

图表55：红海事件持续影响，外贸集运运价有支撑 20

图表56：中国占全球炼化产能16? 20

图表57：国内炼化产能不断增长 20

图表58：化学品船外贸期租价格提升 21

图表59：乙二醇开工率维持在50?以上 21

图表60：华东地区乙二醇库存出现下降 21

图表61：龙头公司