商贸零售行业商品力为王，零售变革迈入新阶段.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u从前置仓复盘零售创新发展 4

前置仓为即时零售主要供给模式 4

发展历程：前置仓龙头成败系于商品力、履约效率 6

商业模式：叮咚买菜、山姆云仓验证可行性 7

何以成就叮咚/山姆：回归产品，商品力为王 10

货盘结构：“宽SPU，窄SKU”，加码自有品牌 10

价格差异：诉求不同，差异化竞争 12

GMV体量：不唯规模论，坪效定乾坤 13

行业前瞻及投资建议：关注供应链、运营能力迭代升级 15

风险提示 15

图表目录

图表1：前置仓市场规模、仓库数量快速增长 5

图表2：前置仓为消费者提供更快速度、更高品质的商品 5

图表3：综合便利仓、垂直品类仓的品牌分布 5

图表4：前置仓可分为平台仓、自营仓 6

图表5：前置仓龙头成败系于商品力、供应链效率 7

图表6：毛利率达标的前提下，单量与单价可以互为补充 8

图表7：毛利率过低情况下，前置仓模式几乎不可能盈利 8

图表8：每日优鲜毛利率较低，难以覆盖费用水平，持续亏损 8

图表9：叮咚买菜、山姆云仓区域性UE 9

图表10：叮咚买菜核心经营数据 9

图表11：山姆云仓精简SKU，打造商品力 10

图表12：叮咚买菜以生鲜品类为主，小象/山姆/永辉更偏超市业态 11

图表13：以生鲜为基本盘，预制菜等自有品牌差异化商品带来充分毛利空间 12

图表14：叮咚买菜自有品牌及品类结构演进 12

图表15：叮咚买菜自有品牌及增速表现 12

图表16：就商品价格而言，美团买菜叮咚买菜永辉云仓 13

图表17：叮咚买菜战略调整，目前前置仓数量约1000家 13

图表18：山姆云仓拓店稳健 13

图表19：坪效差异过大，山姆云仓GMV领先 14

从前置仓复盘零售创新发展

全球视角下，零售行业为了应对经济环境的变化和消费者需求的转变，不断进行自我转型、自我革新，进化出符合时代特征的各种业态。美国、日本等国家的零售对应经历百货、超市、专业零售、电子商务等多元业态；我国的零售竞争更为激烈，业态模式创新活跃，近年来，我国零售业发展进入调整期和变革期。

我们希望以穿越周期的细分业态为抓手探讨零售变革方向和成功因素。前置仓以更高质量、更优效率的线上模式满足本地消费需求，本质仍然是零售创新的一种形式，且其从2017年至今经历了“无序扩张-生死淘汰-龙头胜出重回增长”的完整周期，具备零售创新的借鉴意义。我们尝试复盘以叮咚买菜为代表的前置仓公司所经历的周期探讨零售创新、竞争、转型过程中共性的因子。

前置仓为即时零售主要供给模式

即时零售销售额高速增长，前置仓为主要供给模式。需求侧，即时零售正加速向高确定性需求过渡。援引商务部流通产业促进中心数据，2023年即时零售销售额增速为52.2%，远高于社零商品零售增速及网上实物零售额增速；其中即时零售活跃用户数量约为5.8亿人，同比增长了34.9%，占网民规模的53.1%。在供给端，即时零售的商品和服务供给主要依托线下实体零售资源，即时零售前置仓是主要供给模式。从市场规模增长情况看，2022年和2023年前置仓市场规模年均增速超50%；从仓库数量增长情况看，2022年和2023年前置仓数量的年均增速超过100%。

2022-2023年年均增速

资料来源：商务部流通产业促进中心，

图表1：前置仓市场规模、仓库数量快速增长120%100%80%60%40%20%0%市场规模仓库数量前置仓以更高质量、更优效率满足本地消费需求。所谓前置仓是指将仓库放置在

图表1：前置仓市场规模、仓库数量快速增长

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

市场规模

仓库数量

图表2：前置仓为消费者提供更快速度、更高品质的商品 图表3：综合便利仓、垂直品类仓的品牌分布

资料来源：每日优鲜招股说明书， 资料来源：商务部流通产业促进中心，

经营主体：从经营主体上看，前置仓可以分为平台仓和自营仓。平台仓是指前置仓商家在第三方即时零售平台上开设线上门店，自主管理线下仓，典型代表是美团闪电仓。自营仓是指前置仓商家自营即时零售平台和线下仓。主要分为两大类：1）即时零售平台自营前置仓，如小象超市、叮咚买菜等；2）拥有线下仓库的零售商自建线上平台，如永辉全仓、山姆云仓等。

图表4：前置仓可分为平台仓、自营仓

平台仓

自营仓

即时零售平台

线下零售商

消费者入口

第三方即时零售平台的线上门店

自营的即时零售平台

前置仓归属

本地零售商家

即时零售平台

零售商与品牌商

履约配送

网约配送员

网约配送员/自营商家自建即时配送员团队

品类

品类包括酒水饮料、休闲零食、日用百货、美