石油石化行业美国页岩油收并购协同效应超预期，成本通缩正上演.docx

内容目录

资本开支纪律背景下，效率提升以及收并购协同效应带来超预期的产量增长 4

年内资本开支指引仍保持稳定 4

年内页岩油公司不断上修产量预期 5

成本通缩正在上演 6

页岩油公司必威体育精装版盈亏平衡油价66美金/桶 8

Trump执政对美国页岩油的潜在影响 9

Trump宣称加大油气开发，但油公司Capex或仍保持谨慎 9

Trump政策或降低油气公司经营负担 10

削减环保法规 10

降低或减免税费 10

下调联邦土地油气特许权使用费率 10

加快批准管道建设项目，解决天然气低价拖累问题 10

5.结论 11

6.风险因素 12

图表目录

图1：40家EPcapex和产量 4

图2：Oilweighted公司capex和产量 4

图3：DiversifiedEPcapex和产量 4

图4：Gasweighted公司capex和产量 4

图5：样本页岩油公司年内逐季度上调2024全年产量指引（单位：MMBOE） 5

图6：OXY美国油气区块单位成本项（美元/BOE） 6

图7：OXY美国油气区块单位成本项（美元/BOE，季度） 6

图8：EOG公司单位成本项（美元/BOE） 6

图9：EOG公司单位成本项（美元/BOE，季度） 6

图10：美国柴油价格2023年开始走弱 6

图11：钻机日费2024年开始缓慢走弱 6

图12：美国钢材价格2023年开始大幅回调 7

图13：美国油气开采人员时薪持续上涨 7

图14：美国油气钻机数下降 7

图15：美国压裂车队数量下降 7

图16：历年美国页岩油新钻一口井的盈亏平衡油价（美元/桶） 8

图17：2024年美国页岩油新钻一口井的盈亏平衡油价 8

图18：美国页岩油公司平衡油价（美元/桶） 8

图19：产品生命周期与美国原油市场阶段的比较 9

图20：美国勘探生产资本支出、自由现金流、股息和股票回购 9

图21：西方石油现金流分配优先策略 9

图22：2024上半年美国原油、天然气和NGL生产停滞 11

图23：二叠纪天然气出口和WahaHub价格波动 11

表1：样本页岩油公司资本开支数据及2024年指引（单位：百万美元） 4

表2：样本页岩油公司产量数据及2024年指引（单位：百万桶油当量） 5

资本开支纪律背景下，效率提升以及收并购协同效应带来超预期的产量增长

根据RBN的年初统计，2024年40家EP资本支出为612亿美元（同比-7?），其中3/4

（大约30家公司）宣布降低或持平预算，15个oilweigthed生产商FD支出减少8?，14个多元化生产商FD支出减少2?，11个gasweighted生产商FD支出减少13?。其余大约8家公司宣布capex有2位数增长主要是由2023年大规模收购推动（也是2024年油气产量计划增长3?的主要驱动力），如果剔除这8家公司，RBN统计的其余32家公司资本支出预计2024年将下降9?，产量基本维持不变，这部分可能也蕴含了公司效率的提升。

图1：40家EPcapex和产量 图2：Oilweighted公司capex和产量

资料来源：RBN， 资料来源：RBN，

图3：DiversifiedEPcapex和产量 图4：Gasweighted公司capex和产量

资料来源：RBN， 资料来源：RBN，

年内资本开支指引仍保持稳定

截止2024Q3季报，据我们统计的8家页岩油公司样本，也看到主要大型页岩油公司全年资本开支计划基本放缓甚至开始下降，比如OXY/EOG/MRO2024年资本开支计划同比分别为1/3/-2，而且全年基本仍保持年初的指引，Diamondback由于2024/9完成Endeavor合并资本开支较年初指引有所增加。其他个别小型页岩油表现出来更强劲的资本开支意愿，

也主要是并购活动增加。整体而言，各公司对于油气资本开支指引仍然保持审慎的态度。

表1：样本页岩油公司资本开支数据及2024年指引（单位：百万美元）

2019

2020

2021

2022

2023

2024E

2024Q1E

2024Q2E

2024Q3E

2023+

2024+

Bonanza

CreekEnergy

1,155

329

410

914.1

1365

1800-2100

1800-2100

1850-1950

1899.4-1949.4

49%

4