石油与天然气行业2024年石化板块三季报综述：上游盈利保持增长，关注下游复苏节奏.docx

目录

原油价格高位震荡，炼厂继续承压 3

原油价格高位震荡，天然气价格回落 3

成品油消费税执行口径变化，山东地炼负荷下滑 5

上游板块盈利保持增长，关注中下游复苏节奏 7

上游：2024年前三季度油气价格高位震荡，上游资源类盈利仍较好72.2. 中下游：中下游板块仍在磨底，关注板块复苏节奏 8

投资建议：关注前期估值被压制的中下游龙头白马，中长期看好低估值高股息上游品种 9

风险提示 12

原油价格高位震荡，炼厂继续承压

原油价格高位震荡，天然气价格回落

2024年以来，原油保持高位震荡，油气价格高位保持：2024前10个月布伦特原油现货均价80.30美元/桶（1-10月均价分别为80.69/79.91/85.61/86.24/75.06/82.80/85.44/77.39/74.50/75.82美元/桶）；天然气

（亨利中心）现货均价2.12美元/百万英热单位，NYMEX天然气期货均价

2.21美元/百万英热单位。

图1：2024年Q3以来原油价格回落（单位：美元/桶） 图2：2024年天然气价格回落（单位：美元/百万英热单位）

数据来源：， 数据来源：，

随着三季度后期油价弱势震荡，国内炼油毛利震荡回落。根据我们跟踪的数据，2024年起国内即时模拟炼油价差维持相对中性。根据隆众资讯数据，2024年整体保持盈利，1-10月平均综合炼油利润分别为

690.08/688.35/686.81/628.70/196.05/448.74/470.15/337.78/445.38/482.37元/吨。

2000150010005000-500图3：国内主营炼厂综合毛利走弱（元/吨） 图

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数据来源：钢联数据， 数据来源：隆众资讯

2024至今原油高位震荡，全年宏观经济疲软导致化工品需求复苏不及预期。三季度中下游化工产品普遍出现成本端下行，产业链条传导不顺畅的情况，上游原料下跌同步造成中下游库存减值，油头路线产品价差缩窄。根据隆众资讯，1-10月油制丙烯平均利润为-103.14/-94.72/-135.62/-127.27/-95.48/-86.74/-91.83/-77.18/--63.57/-82.68元/吨；甲醇制丙烯平均利润分别为-611.64/-

391.17/-431.14/-634/-1119.24/-412.05/-48.22/13.14/-158.76/-161.61元/吨；丙烷制丙烯平均利润分别为-549.5/-284.78/-314.43/-192.91/-89.95/-169.42/-173.83/-384.82/-573.14/-338.05元/吨。

图5：乙烯-石脑油价差收窄（元/吨） 图6：不同工艺制丙烯均处于亏损（元/吨）

数据来源：， 数据来源：隆众资讯

根据隆众资讯，2024年1-10月石脑油制PE生产企业平均利润分别为-332.42/-498.31/-754.87/-1037.70/-396.61/-334.20/-537.77/-243.94/248.83/

185.48 元/吨，煤制 PE 生产企业平均利润分别为

866.94/853.79/1142.87/1601.73/1368.45/1294.77/1314.13/-1168.52/1048.90

/1165.19元/吨，甲醇制PE平均利润分别为205/281.38/278.55/224/22.42/272.93/332.1/312.42/475.5/673.39元/吨,乙烯制PE平均利润分别为190.00/-

263.79/-28.06/190.33/500.65/567.67/260.97/-86.45/62.67/507.10元/吨。

图7：煤制、乙烷制PE装置利润走高（元/吨） 图8：PP装置利润继续承压（元/吨）

数据来源：隆众资讯 数据来源：隆众资讯

因成本端高油价压力以及PTA投产进度加快，PTA环节盈利承压，聚酯环节随下游需求复苏聚酯产业链盈利改善明显。2024年1-10月PTA平均税前利润为分别为-282/-248/-305/-317/-269/-267/-217/-321/-316/-287/-288元/吨；POY税前吨利润23/172/169/57/4/235/242/213/258/252元/吨，二季度起POY利润改善显著。

图9：长丝产业链价差保持稳定，P