中医连锁行业深度报告：饮片联采影响有限，线上中医增长迅速(202212).pdfVIP

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医药生物

[Table_Title]

证券研究报告/行业深度报告

饮片联采影响有限，线上中医增长迅速

中医连锁行业深度报告

报告摘要：

[Table_Summary]

中医馆行业——2021明显复苏，异地扩张能力决定发展空间。我们估计

2021年中医医疗服务行业规模超6000亿元，较2020年增长约17%。其

中中医门诊市场行业规模约2700亿元，民营中医门诊规模超400亿元。

我国中医主要发达地区为东部沿海及广东、四川，中医诊疗的前十大省

及直辖市合计占总诊疗人次的62%。诊疗集中于头部的二三级中医医院

与中西医结合医院。国家层面政策全面支持中医药行业，尤为重视中医

药人才发展与发挥中医特色优势；地方层面政策因地制宜，细化落实国

家政策。对于民营中医连锁，地区性中医连锁发展空间有限，跨地区扩

张能力保障增长空间。

饮片供应链——公立民营加价结构差别显著，联采影响有限。中药饮

片加工行业规模超2000亿元，近90%都由医疗机构提供给患者。传

统饮片加工行业高度分散且利润率较低。经公立医疗机构的饮片加价

主要存在于“饮片厂-医疗机构”环节，而经民营中医馆的饮片加价主

要存在于“中医馆-患者”环节。本次联采重视“优质优价”，预计对

民营中医连锁的利润率影响较小。

线上中医——规模小增速快，活跃医师为决定性因素。我们预计线上

中医医疗行业2022年行业规模为15-20亿元，2025年有望达到40亿

元。行业集中度较高，CR4超50%。中医师上线率已处于较高水平，

但活跃医师占比较低且贡献大部分业绩，活跃医师以副主任医师为

主。狭义的异地复诊患者为主要线上客群，配方颗粒使用多于传统饮

片。线上平均诊金较低，药费与线下相仿。

固生堂近况——医师数高速增长，外延扩张有序落地。在聚集医师方

面，固生堂近半年医师数增长约10%，总出诊时长增长约12%。在外

延扩张方面，公司继6月的2家北京门店并购后，于10-11月又并购

了杭州2家门店与上海1家门店。郑州、温州的自建店预期于年底前

开业，2022年新增8家门店的预期有望达成。

风险提示：中医政策风险、消费恢复不及预期、外延并购不及预期、业

绩预测和估值判断不达预期等

[Table_CompanyFinance]

重点公司主要财务数据

现价EPSPE

重点公司评级

（港元）20212022E2023E20212022E2023E

固生堂49.50-2.200.801.12-55.039.6买入

请务必阅读正文后的声明及说明

目录

1.线下中医馆行业：2021明显复苏，异地扩张能力决定发展空间5

1.1中医医疗行业现况：2021年明显复苏，民营中医门诊规模超400亿5

1.2中医医疗行业特点：地区间差异显著，诊疗集中于头部机构6

1.3中医医疗行业政策：国家政策持续利好，地方政策细化落实8

1.4民营中医馆竞争格局：固生堂发展空间更广阔，医师资源更丰富10

2.中药饮片供应链：公立民营加价结构差别显著，联采影响有限11

2.1中药饮片及其供应链概述：中药饮片加工行业规模超2000亿元11

2.2供应链上游：“种植基地+农户”模式，政策支持中药材种植业发展13

2.3供应链中游：饮片加工行业高度分散，利润率较低14

2.4供应链下游：公立与民营加价结构差别显著，药房以滋补品为主15

2.5中药饮片联合采购：“保质、提级、稳供”为核心，预计价格降幅有限17

3.线上中医医疗行业：规模小增速快，活跃医师为决定性因素19

3.1线上中医行业现况：规模小增速快的细分市场，行业集中度较高19

3.2线上中医医师分析：活跃医师为决定性因素，副主任医师为主要供给20

3.