汽车行业深度·2025年投资策略报告：稳增长扩内需政策发力，智驾蓄力成长拐点.docx

目录

一、投资复盘：顺周期、出口和成长三条投资方向 1

行情复盘：从出口到顺周期，乘用车及商用车占优 1

景气格局复盘：以旧换新政策加码成景气分水岭，出口季节性走弱 2

以旧换新支撑乘用车内销走强 2

电动化渗透持续推进，自主品牌市占率提升 2

商用车：内需表现仍偏弱，出口持续高景气 5

板块排序：看好内需复苏及成长方向，乘用车~零部件两轮车客车重卡 11

二、乘用车：最强戴维斯双击进攻板块，大赔率空间 12

产业趋势：从电动化到智能化，走向全球化及高端化 12

投资逻辑：景气、产品周期及高端智能化提升盈利及估值弹性 13

景气度：稳增长扩内需政策发力方向，出口贡献增量 13

产品周期：25年自主品牌新能源有望延续强劲新车周期 14

智能驾驶：智驾持续迭代下赋能品牌差异化，关注特斯拉FSD入华 16

三、零部件：兼具赔率和胜率的均衡配置 19

产业趋势：传统汽零走向全球，AI端侧应用塑造新增长曲线 19

投资逻辑：优选有增量业务增量客户的绩优白马 20

四、商用车：出口链下的稳健红利配置，内需慢复苏 28

五、投资建议：顺周期及低位成长优先 32

风险分析 34

图目录

图1:2024年以来汽车板块行情复盘 1

图2:2023年以来乘用车上险销量、零售销量、批发销量、产量及同比增速（万辆，%） 2

图3:23年以来新能源乘用车上险销量、零售销量、批发销量、产量及渗透率（万辆，%） 3

图4:自主品牌月度市占率首次突破70% 3

图5:24年1-10月出口已接近去年全年水平 4

图6:1-10月乘用车、商用车出口均明显增长 4

图7:燃油车贡献出口主力增量 5

图8:商用车销量（万辆）及同比增速（%） 6

图9:客车出口内销（辆）及同比增速（%） 6

图10:货车出口内销（万辆）及同比增速（%） 6

图11:商用车销量同比增长率拆分（拉动增长率，%） 6

图12:重卡出口内销（辆）及同比增速（%） 7

图13:重卡销量同比增长率拆分（拉动增长率，%） 7

图14:天然气新能源重卡终端销量及同比增速（%） 7

图15:天然气重卡新能源重卡终端渗透率（%） 7

图16:重卡分企业销量占比（%） 8

图17:重卡行业销量前五市占率之和（CR5，%） 8

图18:重卡分企业出口数（辆） 8

图19:重卡分企业出口销量占比及CR5（%） 8

图20:大中客出口内销（辆）及同比增速（%） 9

图21:大中客销量同比增长率拆分（拉动增长率，%） 9

图22:大中客内销（分车型，辆）及同比增速（%） 9

图23:大中客内销同比增速拆分（拉动增长率，%） 9

图24:大中客分企业销量占比（%） 10

图25:大中客行业市场集中度（%） 10

图26:大中客分企业出口占比（%） 10

图27:大中客行业出口集中度（%） 10

图28:乘用车产业发展趋势 12

图29:乘用车分技术路线及价格带销量预测（万辆） 12

图30:豪华品牌中国季度销量走势（单位：万辆） 13

图31:以旧换新申请量已突破两百万份 14

图32:以旧换新政策推动报废回收量同比高增 14

图33:出口强劲对总量形成有力支撑 14

图34:问界M9上市后持续热销 15

图35:鸿蒙智选逐步补齐产品矩阵 15

图36:比亚迪品牌布局 15

图37:比亚迪三大高端品牌销量（辆） 15

图38:理想销量结构（辆） 16

图39:理想产品矩阵 16

图40:小鹏销量结构（辆） 16

图41:乐道预计12月交付破万，增换购家庭用户为主 16

图42:2024年1-9月基础L2与NOA月度前装搭载数据对比图（单位:辆） 17

图43:华为ADS3.0端到端大模型 18

图44:小鹏端到端大模型 18

图45:汽车零部件产业发展趋势 19

图46:特斯拉季度交付量及单车毛利 19

图47:特斯拉分基地及车型产量 19

图48:汽车板块指数估值水平已经步入低位 22

图49:自动驾驶板块的市盈率变化情况（倍） 23

图50:机器人板块市盈率变化情况（倍） 23

图51:低空经济板块市盈率变化情况（倍） 24

图52:特斯拉月销量及其产业链PE变化（单位：辆，倍） 25

图53:比亚迪月销量及其产业链PS变化（单位：辆，倍） 26

图54:理想汽车月销量及其产业链PE变化（单位：辆，倍） 27

图55:商用车及二轮车产业发展趋势 28

图56:重卡终端销量同比增长率拆分（拉动增长率，%） 29

图57:液化天然气、柴油价格（元/吨） 29

图58:中