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法国SEB并购苏泊尔案例分析

2012——2013学年第一学期

财务管理案例分析课程期末分析报告

题目：法国ＳＥＢ收购苏泊尔

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成绩：

护民族品牌，苏泊尔宣称公司已同SEB集团在一些框架中约定，在中国的

销售的产品要使用苏泊尔品牌。

1.如何避免并购后退市的问题：

根据《深圳证券交易所股票上市规则》，若社会公众持有的股份低于10%，

则上市公司股权分布不再具备上市条件。显然并购后苏泊尔股权分布不符合上

市条件。

应对方法：增加股本额到人民币4亿元以上，或者是增加公开发行的股份

数量。根据苏泊尔当时的财务状况，2008年3月24日苏泊尔发布“关于资本公

积金转增资本的实施公告”，将公司总资本增至4320400000股。

3.跨国并购的文化整合问题：

在SEB并购苏泊尔的案例中，并购方和被并购方两者均属于劳动密集型企

业，且被并购方的人文背景构成了主题环境，因此SEB采取了并购文化整合中

的自主模式，依托以当地人为主题的管理团队来处理公司事务，这样就比较好

的化解了注入文化差异方面的环境风险。

三、并购过程中的经验借鉴及启示

（一）财务协同效应

1．盈利能力提升。外资的溢价并购通常都代表着这次并购可以为并购的双

方带来可观的协同效应，而协同效应通常明显地表现在并购后主并企业的盈利

能力和负债水平上。从盈利能力方面来看，主并企业赛博营业利润长线上升趋

势，尤其是2010年达到峰值。由于赛博的财务报表中并未详细披露各地区盈利

情况，于是盈利水平方面，主要针对赛博2006年至1020年的营业利润进行分

析，它表明了企业通过生产经营获得利润的能力，是企业最基本经营活动的成

果，也是企业一定时期获得利润中最主要、最稳定的来源。五年来，赛博的经

营利润基本呈现上升趋势，而仅仅在2009年间有略微下降，根据赛博2009年

财务报表，这一利润下降主要是因为金融危机的影响使得行业整体需求量下降，

而销售萎缩的市场主要有美国、俄罗斯和欧洲。从另一方面来看，在其他地区

的销售业绩起伏不定或者增加较缓慢的情况下，亚洲市场的销售几乎成直线增

长的态势，而且在2009年已经超过了赛博的本土市场——法国，这足以证明亚

洲市场的强大的潜力以及在亚洲的一系列并购行为为赛博带来的利益。所以，

我认为赛博溢价并购苏泊尔很大程度上是处于亚洲市场扩大和盈利水平提高的

动机，而在2011年2月，赛博之所以支付23.97%的溢价获得苏泊尔剩余20%的

股权，我认为也是赛博基于这些年亚洲市场的巨大市场和盈利潜力而得出的。

2．负债水平降低。赛博的资产负债率一直高于苏泊尔，但从2008年开始，

赛博与苏泊尔的资产负债率几乎呈现反向变动的趋势，赛博从2008年开始资产

负债率下降速度很快，而苏泊尔却在这三年中负债率出现显著的上升趋势。因

此，长期偿债能力来看，赛博的偿债风险越来越小，并在2010年年底达到了50%

一下的资产负债率，而另一方面，苏泊尔的长期偿债能力在2007至2008年两

年中达到谷值之后（这是由于赛博的现金收购为苏泊尔增加了现金流动性），重

新开始上升，并有接近赛博资产负债率的态势，但二者的负债水平都较收购前

有下降。因此，某些并购活动有利于并购双方调整负债水平，共同提高偿债能

力，而这也是外资进行溢价并购的一个动因。

(二)苏泊尔盈利能力领先于市场平均水平

苏泊尔在我国小家电企业中规模较大，根据2009年年底统计数据，苏泊尔

的净资产以23.87亿元人民币在小家电行业上市公司中名列第二名，仅次于九

阳股份，而行业平均净资产仅为8.84亿元人民币。苏泊尔的营业利润一直领先

市场平均水平很多，并且处于稳健上升的态势，2010年，在整个小家电行业平

均营业利润只有2.16亿元的大背景下，苏泊尔李瑞达到了将近5亿元的成绩。

苏泊尔良好的盈利能力以及稳定的表现是赛博溢价收购的一个重要原因。

（三）苏泊尔借力赛博的国际市场和技术优势

从苏泊尔的角度来看，作为一个家族企业，苏泊尔经过多年苦心经营坐上

了国内龙头老大的位置，但是面对爱仕达、美的、九阳等国内外竞争者的有力