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2025年市场展望

重塑平衡

2025年市場展望

2024年12月4日1

宏观经济分析

美国经济在成熟市场中一支独秀，但差距缩窄

全球经济增长在2025年预计将呈现出成熟市场略低于2024年，而新兴市场略高于2024年的情况。然而，在成熟市场中存在一些差异：美国经济可能会放缓，且放缓程度可能比市场目前的共识预估(四季年增率仍在1.9%以上)更为明显。

至于其他地区，尽管2024年下半年欧元区与英国的复苏弱于预期，趋势上年增率仍在改善，预计2025年全年表现仍不如美国，但差距在缩小。中国方面，市场目前关注十二月中的中央经济工作会议是否能提出有效的财政「刺激」政策，否则未来经济达到5%的增长仍有困难。

从产业角度来看，全球制造业表现低迷。特别是在美国，自2023年下半年以来的复苏偏弱且不明显，主要受到整体资本支出不强的影响(一般没有这个印象主因认为AI投资旺盛)。至于服务业，美国服务业展现出超乎市场预期的强劲，这是过去半年来美国经济优于其他成熟市场的关键。然而，由于美国储蓄率降低、财务负担加大，信贷消费动能将减弱，因此预计2025年美国经济将下行。

最大的变化来自于特朗普再次当选总统所带来的影响。目前其对经济的影响难以明确量化，但对通胀的影响可能不利。特朗普的四大政策：减税、加关税、限制移民、放松金融管制，执行顺序不确定；但目前看来限制移民与加关税开始时间会最早，只是加关税应该会分阶段(国家、税率)进行。因此，全年来看，或许上半年上述的四大政策都会开始宣布，并会拉高金融市场的波动度；但以实际政策出现影响力的角度来看，美国经济风险较高的时期还在下半年，而第四季能否改善取决于届时政策的变化。

随着美国通胀与劳动市场降温，经济已回到就业与通胀双重目标风险大致均衡。通胀在住房与核心服务部分仍过高，核心服务通胀降温过程缓慢，预计2025年核心通胀将持续下降。然而，特朗普提高关税与反移民政策可能导致商品与服务通胀回升，2026年可能再次面临通胀上升风险。

劳动市场回到充分就业状态，非临时工作的失业率正缓慢上升，可能影响目前强劲的消费支出。2025年高利率对经济的滞后影响未解，加上特朗普贸易政策对经济的冲击，劳动市场有进一步下行风险。整体而言，联储局将逐步降息以降低利率限制性，同时通胀有望降至目标。2024年11月政策利率降息25基点至4.75厘，预计后续将再降息75-100基点，本轮降息将在2025年达到低点3.75-4.0%，并可能在2026年重启加息。

图1:美国GDP(%)

8

6

4

2

0

-2

-4

5.7

2.52.92.6

2.5

2.92.6

2.11.9

201920202021202220232024F2025F

资料:彭博,凯基整理

2025年市場展望

2024年12月4日2

标普500每股盈利仍有中高个位数增长

在美股投资方面，连续两年AI浪潮推动下，美股整体已不便宜。然而，我们看到了未来板块轮动的机会，主要表现在盈利预期改善方面，特别是在金融、原物料、工业、医疗领域。整体而言，我们预估2025年美股SP500盈利仍有中高个位数的增长，全