基于瑞幸咖啡事件的中概股溢出效应分析.pdfVIP

基于瑞幸咖啡事件的中概股溢出效应分析

作者：方意于渤王炜

来源：《财会月刊·下半月》2020年第05期

【摘要】瑞幸咖啡事件引起了市场参与者对于中国概念股票公司财务造假的关注，而后

爱奇艺、好未来等同类公司的信息披露真实性也相继遭到质疑。本文从系统性风险视角，分析

中概股财务造假带来的风险溢出机制，并选取历史上几起重要的针对中概股财务造假的做空事

件进行量化分析。结果表明，中概股的财务造假不仅会影响自身信誉，还会对其他中概股产生

风险溢出效应，进而使得中概股整体系统性风险上升。随着我国对外开放程度的不断提高，投

资于A股市场的国际资本不断增加，而中概股代表了中国企业的形象，为了给国内外投资者

树立良好的企业形象，我国应完善市场准入、信息披露和惩罚等机制以保护投资者利益，推动

我国资本市场长效健康发展。

【关键词】瑞幸咖啡;做空;中概股;系统性风险;风险溢出;注册制改革

【中图分类号】F275;;;【文献标识码】A;;;【文章编号】1004-0994（2020）10-0145-6

一、引言

亿美元融资规模，6.954500多家门店数量，瑞幸咖啡仅历时两年，就已成为知名咖啡企

业，创造了新的奇迹。数据驱动，无人零售，在移动互联的时代浪潮下，瑞幸咖啡利用一个又

一个新战略吸引投资者的眼球，在资本市场上红极一时。然而，2020年1月31日，知名做空

机构浑水在其官方推特发布了一份长达89页的做空报告，引起了市场参与者的关注，进而拉

开瑞幸咖啡做空事件的大幕。2020年4月2日，随着一纸22亿元的财务造假报告，瑞幸咖啡

股价应声暴跌。至此，瑞幸咖啡疯狂的创富神话谢幕。

瑞幸咖啡并不是第一个被做空的中国概念股票公司（简称“中概股”），也不会是最后一

个。瑞幸咖啡事件让更多人开始思考中概股的风险问题：这种财务造假是否普遍存在？类似的

风险事件会对市场产生何种影响？A股市场是否也有类似的情况？

本文以瑞幸咖啡被做空事件作为切入点，基于风险溢出视角，通过分析中概股之间的风险

溢出效应，寻求关于资本市场机制建设及投资者保护的合理建议。本文主要贡献体现为以下两

方面：

第一，基于系统性风险的视角，分析中概股市场上的冲击事件对市场的风险溢出效应。本

文以中概股市场上的做空事件作为切入点，明确分析中概股之间的关联监管、关联业务和关联

投资者共同构成的中概股之间的关联性，研究三种关联机制导致的某一中概股的风险事件对整

个市场产生的负外部性，即风险溢出效应。

第二，基于整个中概股市场构建中概股平均收益率及波动率指标，本文通过量化方法刻画

中概股之间的风险溢出效应。同时，在时间维度上探究这种溢出效应的演进路径，从风险产生

的源头、市场准入、信息披露及后续惩罚机制等方面，为市场各部门提出合理化建议。

二、瑞幸咖啡事件梳理

瑞幸咖啡（Nasdaq：LK）于2017年6月在厦门注册成立，不到半年时间便在北京、上

海、深圳等13个城市设立了试营业点。2019年5月17日，在确定了IPO发行价后，瑞幸咖啡

于纳斯达克正式上市，成为世界范围内从成立到IPO最快的公司。2019年年末，瑞幸咖啡门

店数量超过了星巴克，成为中国市场上门店最多的咖啡企业。

2020年1月31日，浑水公司在其官方信息发布渠道上公开了一则匿名人士对瑞幸咖啡的

做空报告。该报告称对瑞幸咖啡2019年年報中虚报营业收入的情况进行了细致的分析，并指

出瑞幸咖啡的商业模式存在根本问题。这直接导致当天瑞幸咖啡的股票价格下挫10.7%。2月

3日，瑞幸咖啡发布声明，否认报告中的所有指控。经过两个多月的拉锯，2020年4月2日，

瑞幸咖啡宣布成立委员会对2019年年报中存在的问题进行调查。同日，超过六家律师事务所

对瑞幸咖啡提出集体诉讼。这一消息打破了公司自成立以来一直保持的良好形象，并直接导致

了资本市场的异常波动。不少投资者大量抛售瑞幸咖啡的股票，致使其4月2日开盘价跌至

4.91美元的历史低价（4月1日收盘价为26.2美元）。

无独有偶，北京时间2020年4月7日晚间，WolfpackResearch和浑水公司共同发布了一

则对爱奇艺的做空报告。瑞幸咖啡事件无疑成为了一条导火索，导致市场上针对中概股的财务

问题和风险问题出现了很多质疑，由此引发市场对中概股的信任危机。

总体来看，在美股上市的中国公司，其市场表现会影响