中航西飞军用大飞机制造龙头，军民并举打造双增长极.docx

内容目录

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军用大飞机制造龙头，股权激励彰显信心 5

资产置换，整合大中型飞机整机制造资产 5

布局完善，囊括军民用大飞机型号 5

背靠航空工业，军用大飞机整机唯一平台 6

业绩稳健，合同负债与关联交易指引乐观 6

股权激励落地，锚定利润指标 9

军机：大中型军机摇篮，军贸打开成长空间 9

平台化改装延长大中型军机的生命周期 9

轰炸机：轰6不断改型，下一代对标B-21 11

远程战略轰炸机历经三代发展 11

轰6：我国空军战略轰炸力量的核心 12

美军新一代战略轰炸机B-21问世 13

运输机：运20与运8/9形成高低搭配 13

军用运输机向战略运输机发展 13

运20与运8/9形成高低搭配 14

国内需求稳健，积极拓展国外市场 15

内需：保有量补齐老型号替换 15

外需：军贸业务打开军机第二增长极 17

民机：海内外需求双增，机体结构持续受益 17

国际转包：我国主要参与机体结构件制造 17

C919：产业链有望迎来高速增长时代 18

国产大飞机C919对标空客波音 18

三足鼎立，全球民航万亿市场空间 19

C919机体结构年市场空间311.85亿元 20

军机生产基地，发展民机业务释放利润弹性 22

军用大飞机生产基地，拥有丰富改型经验 22

民机部件核心供应商，融入世界航空产业链 23

首次尝试：新舟系列 23

4.2.2 商用大飞机：从C909到C929 24

特种用途飞机：AG600 26

放眼国际：民航寡头波音空客供应商 27

盈利预测与估值 27

盈利预测 27

估值与投资建议 28

风险提示 28

图表目录

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图1.公司发展历程 5

图2.隶属于航空工业集团，子公司整合大中型飞机整机制造资产（截至3Q2024） 6

图3.新型号放量，营收逐年上升 7

图4.归母净利润扭转下滑趋势 7

图5.公司盈利能力提升 7

图6.合同负债维持相对高位 8

图7.关联交易指引乐观 8

图8.公司1-3Q2024营收超越中航沈飞 8

图9.公司1-3Q2024归母净利润位于前列 8

图10.公司毛利率处于可比公司末位 8

图11.1-3Q2024公司净利率仅低于中航沈飞 8

图12.军用机的传统分类 10

图13.2004-2023年洛克希德·马丁公司历年军机交付数量 11

图14.第一代战略轰炸机B-52H 11

图15.第二代战略轰炸机图-160 11

图16.首飞的B-21 12

图17.PAKDA远程轰炸机概念图 12

图18.轰-6K 12

图19.轰6-N 12

图20.美国隐形轰炸机对比 13

图21.美国空军军用运输机机型发展情况 14

图22.中国空军列装的运八型运输机 14

图23.运-20三机编队飞行训练 15

图24.运油20进行空中表演 15

图25.美国、俄罗斯、中国运输机保有情况（截至2023年底） 16

图26.轰-6不断换装更新 16

图27.运-20亮相欧洲最大航展 17

图28.运-20首次飞抵南非 17

图29.天津空客总装的首架空客A321飞机，机翼由公司制造 18

图30.全球机队未来二十年变化情况 20

图31.2022-2041年中国各类型客机交付量预测 20

图32.C919产业链一览 21

图33.机体结构价值量约占飞机价值量的30%-50% 21

图34.公司研制生产数十种型号的大中型飞机 22

图35.航空工业《大国起飞》宣传片披露远轰轮廓图 23

图36.国产运30新型运输机首次曝光 23

图37.新舟60增雨飞机 24

图38.新舟600交付马拉维 24

图39.C909交付首家海外客户印尼翎亚航空 24

图40.公司C919机翼制造 25

图41.CATA航空大会的C929等飞机模型 26

图42.AG600完成最小离地速度表明符合性试飞 26

表1.公司业务布局涵盖军机、民机、国际转包 6

表2.公司的股权激励机制 9

表3.公司股权激励业绩考核的扣非净利润目标与达成情况 9

表4.军用运输机分类 13

表5.空客、波音2023年民用项目交付一览 17

表6.航空零部件分包市场主要企业类型 18

表7.窄体客机对比 19

表8.C919已交付情况 20

表9.C919大型客机机体结构部分市场空间