中证央企创新指数投资价值分析：中证央企创新，业绩韧性与长期成长，稳中求进的核心资产.docx

目录

央企创新指数：稳中求进、攻守兼备！ 4

四维度解析『央企创新指数』投资价值 6

只选央企：转型期凸显基本面韧性 6

强调创新：内生研发能力突出，并购开启二次成长曲线 7

考核体系优化，启动市值管理 9

极具配置价值，化债提供上行催化 10

富国中证央企创新驱动ETF 11

风险提示 12

图表目录

图1：中证央企创新驱动指数编制方式 4

图2：央企创新指数的一级行业分布：科技制造+顺周期 4

图3：央企创新指数的申万二级行业分布（仅列示前25个） 5

图4：大盘为主，兼具稳定和弹性 5

图5：转型期，央企尽显基本面韧性 6

图6：连续三年，央企创新指数净利润增速领先 6

图7：连续三年，央企创新指数营收增速领先 6

图8：二十届三中全会词频变化，科技创新优先级大幅上升 7

图9：央企创新指数研发强度大且逐年增长 8

图10：并购六条，助力创新型央企加码布局新质生产力 8

图11：重视ROE、现金流，央企经营理念向二级市场看齐 9

图12：央企创新指数不同PB成分股的权重分布 9

图13：央企创新指数股息率反超10年期国债，且差距不断拉大 10

图14：估值依旧处于低位，修复一触即发 10

表1：央企创新指数中计算机、建筑装饰行业个股一览（前十名） 11

表2：产品基本信息 12

央企创新指数：稳中求进、攻守兼备！

中证指数公司曾于2019年5月16日推出中证央企创新驱动指数（000861.CSI，后文简称『央企创新指数』），在A股全部国资委下属央企上市公司中，综合考评其创新能力及盈利质量，最终优中选优地选取前100家企业构成指数，以反映最具创新活力的一批央企的整体市场表现。自发布至今，央企创新指数表现优异，以40.4%的区间涨幅显著领先沪深300（3.3%）、万得全A（25.2%）等宽基。

立足央企特点，寻找基本面、创新能力的双优企业。央企创新指数的编制流程包括六个步骤，其要点包括：（1）立足央企特点，通过研发支出占总市值比例、研发人员占比、专利质量得分、参与制定国家行业技术标准的数量这四个核心指标，综合评价其科技创新能力，优选上半区企业；（2）通过ROE、净利润增速、财务杠杆等指标，对企业的价值创造能力进行评定，结合企业本身的规模优选前100支，进而做到可投性、基本面质地、创新潜力三者的平衡。其具体流程可见图1：

图1：中证央企创新驱动指数编制方式

资料来源：WIND，研究

将创新、质量因子纳入权重设置，保持指数均衡性。值得一提的是，央企创新指数选择了因子加权的方式，其修正因子为自由流通市值、创新得分、质量得分三者的乘积，进一步体现了前述编制思路。在这样的精心选择之下，央企创新指数的前十大重仓股的合计权重仅为33.9%，有效避免了大多数央企指数权重失衡的问题。

央企创新指数的申万一级行业分布：一半科技制造、一半顺周期。具体上，（1）科技制造合计权重为44.7%：前五大行业分别为：计算机（11.6%）、通信（10.3%）、国防军工（9.7%）、电力设备（9.5%）、电子（3.6%）；（2）顺周期行业合计权重为39.9%：前五大行业分别为：建筑装饰（19.7%）、石油石化（7.1%）、钢铁（3.6%）、银行（3.2%）、建筑材料（1.7%）。这样相对平衡的构造，铸就了央企创新指数稳健中带着进取的风格——其在估值低、业绩稳的前提上，还拥有较一般央企指数明显更强的弹性。其具体行业分别见图2：

图2：央企创新指数的一级行业分布：科技制造+顺周期

资料来源：WIND，研究

图3：央企创新指数的申万二级行业分布（仅列示前25个）

资料来源：WIND，研究

市值画像：大盘、中盘兼而有之。从市值分布行看，央企创新指数只有不到5%的权重属于200亿市值以下的上市公司；有37%的权重属于200-1000亿市值的中盘股；有43%的权重属于1000-3000亿市值的大盘央企；而只有6%的权重属于一万亿市值以上的超级企业——这和很多金融股很多的央企主题指数气质迥异。

图4：大盘为主，兼具稳定和弹性

资料来源：WIND，研究

四维度解析『央企创新指数』投资价值

只选央企：转型期凸显基本面韧性

产品刚需+竞争有序，宏观逆风期A股央企ROE逆势升至第一。央企上市公司整体扮演着全社会最底层的基础设施，其产品、服务在很大程度上具备刚需特征，而经过2016-17年的供给侧改革，相当多央企所在行业已经形成了稳定的寡头竞争格局。以上两点，共同决定了央企在经济逆风期具备极为突出的基本面韧性。下图5是A股央企、地方国企、民营企业