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海外券商直投业务模式研究及借鉴

——以高盛为例

陶鹂春

近年来，中国经济持续高速的增长吸引了全球PE的不断涌入，中国已成为全

球最为活跃的私募股权投资市场之一。在中国，券商PE业务随着创业板的推出密

集获批，该项业务也因中国经济的发展而具有广阔的前景。但券商PE业务如何在

利润和合规之间获得平衡，建立一种良好的盈利模式，尚待学习和借鉴海外经验。

与此同时，在金融危机中得以幸存的高盛集团，在2009年直接投资部的净收入达

11.7亿美元，而在中国，这部分业务获得的利润更是远远超过其投行业务。在此

背景下，我们将全球PE巨头高盛作为主要研究对象，分析其业务模式，意图为中

国券商PE带来有益的经验。

一、高盛PE的业务架构

高盛集团作为全球最有实力的投资银行之一，拥有全球一流的PE业务，2007

年《国际PE》杂志根据过去5年募资总额评选的全球最大的50家PE管理机构

中，高盛集团的本金投资部(PIA)以募资额310亿美元在全球名列第四，与排名第

一的凯雷集团(325亿)和KKR(311亿)相差无几。事实上，在高盛集团中，PIA只是

其PE业务体系的组成部分之一。

近年来高盛PE部门还在中国内地投资了中国平安、中芯国际、中国网通、分

众传媒、西部矿业、无锡尚德和中国工商银行等国内企业，并取得了良好回报。高

盛PE业务也促进了公司其他业务的发展。例如，高盛不仅通过其PE部门投资了分

众传媒，获得了超过50倍的回报，而且进一步拓展投行业务，担任分众传媒IPO

的主承销商，获得承销收入。

(一)部门及业务线设置

高盛集团在开展PE业务时，采用了多平台运作的组织体系，涉及商人银行

部、证券部和投资管理部等3个部门，共7条业务线，构成并驾齐驱的运作模

式。

高盛商人银行部(MerchantBankingDivision)内涉及PE投资的有本金投资领

域集团(PrincipalInvestmentArea，PIA)、房地产本金投资领域集团(theReal

EstatePrincipalInvestmentArea,REPIA)、房地产另类投资集团(REA)、基础

设施投资集团(IIG)、都市投资集团(UIG)等五条业务线。

其中，本金投资领域集团(thePrincipalInvestmentArea，PIA)在全世界范

围内寻找企业投资机会。该部旗下有5个类别的基金，分别投向不同领域，如高盛

资本伙伴(GoldmanSachsCapitalPartners)系列基金主要投资于企业股权证券，

高盛夹层伙伴(GoldmanSachsMezzaninePartners)系列基金主要投资夹层机会，

高盛PIA技术投资集团投资于分布在不同发展阶段的企业等。

以PIA为例，其资金来源包括高盛自有资本、高盛员工资本以及外部筹资，投

资于世界范围内的企业(本金投资领域集团)和不动产(不动产本金投资集团)。

房地产本金投资领域(theRealEstatePrincipalInvestmentArea,REPIA)

投资不动产，在全世界房地产业寻找高增长的投资机会，如酒店、停车场和仓储公

司等。目前世界上规模最大的房地产投资者白厅基金，其中超过一半的股份属于高

盛。到2004年初，高盛的白厅基金在全球范围内共计收购了2.6万多项房地产贷

款相关的资产，交易金额约为600亿美元。2005年4月，白厅基金以1.076亿美

元的价格买下了上海市福州路318号的百腾大厦，成为上海迄今为止成交价格最高

的地产买卖。

表1:高盛PE的组织结构

高盛投资管理部设立PE集团(PEG)进行对PE基金的投资。PEG由70多名专家

组成，管理超过130亿美元的私募股权资本，主要对全球的私募股权基金进行投

资，目标基金的投资策略包括杠杆收购、扩张融资、自然资源、创业资本和困境证

券等。

高盛证券部设立特殊资产证券集团(SSG)进行PE投资。由于该集团投资资金为

高盛自有资金，其投资方式较为灵活。SSG按照地域划分为美洲SSG、亚洲SSG和

欧洲SSG三大业务模块。

表2:高盛PE业务线的专业分工

下属基金或业务涉及部门涉及业务线专业领域模块

开展传统的商人银行业务，对大型企业进行高盛资本伙伴PE投资