证券行业年度策略报告姊妹篇：2025年证券行业风险排雷手册.pdfVIP

浙商证券研究所预计2025资本市场将“无限风光||在险峰”：

——尾部风险化解和货币总量宽松，估值抬升先行。

——财政渐进加码和预期修复缓慢，盈利改善滞后。

——2025年A股大盘小盘风格均衡，成长周期占优。

作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，

换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。

特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2025年度策略观点。2

01年度策略风险排雷

目录02重点个股风险排雷

CONTENTS

03风险提示

3

01年度策略

风险排雷

4

11.1.1

2025年投资策略

年度策略观点：

•行业策略：2024年11月，金融时报发文称，近期一揽子增量政策不是简单的刺激，是政策逻辑的重大调整，不仅有短期扩需

求的方案，同时还有大量的改革、结构调整的方案。我们认为，后续仍会有增量政策逐步落地，提振市场信心，券商板块迎多

重利好：①业绩方面，证券行业利润逐季改善，基本面修复有望持续一年；②政策方面，9月以来提振资本市场的政策频出，

证券行业方面也有风控指标优化等政策落地；③主题方面，业内收并购持续推进。多项利好叠加，继续看好板块后续表现。

•选股思路：①优质龙头：中信证券、中国银河、华泰证券；②收并购主题：国泰君安；③性价比港股：中金公司H、香港交

易所。

成立关键假设：

•提振资本市场的积极政策持续推出，市场情绪改善带来成交量、投资收益率等指标的向上修复。

成立最大软肋：

•宏观因素导致资本市场景气度大幅下行，政策推进不及预期。

5

11.2.2

经营风险

发生概率：较低概率

出现节奏：全年均有可能。

判断依据：经济修复程度、流动性环境、地缘政治等因素具有不确定性，宏观环境瞬息万变，不确定性因素的变化情况未必能够

符合预期。

作用机理：宏观不确定因素加强会扰动市场，影响资本市场景气度、居民收入与风险偏好，可能导致个人及机构投资者减少股基

投资、降低加杠杆意愿等，进而影响券商盈利能力。

影响程度：若宏观因素影响资本市场景气度，板块营收（悲观假设下）会较正常情况（中性假设下）减少约10%，若权益市场震

荡较大，则营收会受投资收益拖累出现更大幅度的变化。

跟踪方法：观察美联储态度、地缘局势变化情况，追踪成交量、两融规模、基金规模、指数涨跌幅等指标。

6

11.3.3

政策风险

发生概率：较低概率

出现节奏：全年均有可能。

判断依据：从历史情况来看，IPO暂停的时长一般在几个月到一年左右，但实际暂停、收紧时间需要综合考虑市场环境等因素，

此次收紧的时间已经超过一年。9月以来，政策组合拳之下资本市场表现显著改善，若股市持续回暖、企业盈利能力修复，IPO、

再融资逆周期调节或存放松可能。

作用机理：收紧IPO、再融资会导致股权承销规模大幅减少，项目减少后行业内或因竞争加剧导致承销费率下滑，从而从量、价

两方面影响投行业务收入。

影响程度：2023年8月开始收紧IPO、再融资，2024年行业股权承销规模已经持续筑底，边际向下的空间极小。在低基数效应下，

即使IPO、再融资没有放开，预计投行收入也能企稳。

跟踪方法：观察监管对“IPO、再融资”的表态，市场股权承销规模及承销费率。