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欧债危机局中局

希腊若退出欧元区恐瓦解

中国证券报(微博)：希腊第二轮援助计划谈判跌宕起伏，目前出现无序性债务违约的概

率似乎在降低，能否判断希腊债务前景已明朗？

斯金格：希腊预计将出现违约，但关键是要看违约方式和希腊能否继续留在欧元区。如

果希腊能够完成新一轮援助资金谈判，并且与债权人达成债务互换的协议，那么将是一个积

极信号。如果未能及时完成谈判，无法偿还145亿欧元的到期债务，希腊无序性违约将会发

生。这将导致资金外逃，并形成多米诺骨牌效应冲击其他南欧国家，造成高度破坏性结果，

希腊退出欧元区的可能性会提高。

郑学勤：希腊债务问题有了转机，但肯定还会有反复。目前，从技术上来说，希腊已经

违约，但不是无序的自行违约，而是债权人自愿接受的债务减记和转期，未来如果发生无序

性违约，希腊退出欧元区的可能性很大。

希腊为得到救助会做出承诺，但能否兑现值得怀疑。因为短期内让希腊在政治、经济上

做出改变是不现实的。许多人因此对希腊失去耐心，认为即使希腊退出欧元区，各国金融机

构也已经建立足够防止连锁效应的“防火墙”。事实上，这样不但会激化下一个高负债国家

的危机，而且希腊政府和企业对国外的债务也将大规模违约，凡是同希腊有商业和金融往来

的国家和机构都会遭受损失。如果现阶段希腊退出欧元区，很有可能会是欧元区瓦解的先声。

中国证券报：2月-4月有接近4000亿欧元的欧债到期，欧洲能否承受这一债务洪峰的

冲击？

郑学勤：从目前的情况来看，欧债集中到期可能在市场上造成恐慌情绪，但不可能出现

大规模债务违约事件，否则欧元区就会垮掉。2011年底欧洲央行开展第一轮利率仅1%的再

融资操作(LTRO)，这实际上是一种量化宽松政策，它确实缓解了一些政府迫在眉睫的破产和

融资问题，为其动手解决债务结构赢得了时间。2月底，欧洲央行还将启动第二轮LTRO，金

融市场流动性短期内不用担心。不过，需要看到，LTRO是“接氧气”，不是“动手术”。

欧债危机是财富危机，欧洲央行只能为经济提供流动性，但无法直接创造财富，因此再融资

操作无法解决实质问题。

财政统一短期难以实现政治博弈左右危机进程

中国证券报：若偿债高峰顺利渡过，能否说欧债危机最糟糕的时刻已过去，有望迎来转

机？

斯金格：欧洲央行启动LTRO有力地稳定了欧洲主权债务市场，但还需要做更多的事情。

如欧元区的结构性改革、以可持续性的路径实现财政赤字国家的财政收支平衡，以及建立一

个金融防火墙以保护流动性匮乏但不至于破产的国家。

郑学勤：即使这次偿债高峰过去，欧债危机也远没有到解决的地步。目前最乐观的预测

是，如果不出现政治动荡，不发生退出欧元区事件，并且每个高负债国家都将政府负债同国

民经济产出的比例降低到可以接受的水平，那么欧债危机今年有望维持在稳定水平。

目前有违约危机的国家主要集中在南欧，欧债危机的最终解决需要等到南欧国家结构改

革取得进展。但事实上南欧国家的结构改革困难重重，它们不可能既维持贸易逆差，又要私

营部门去杠杆化和公共部门降低赤字。在单一货币制下，南欧国家提升产业竞争力、实现贸

易顺差需要长期的改革。因此，欧债危机的解决将是漫长的。

中国证券报：未来还有什么事件可能成为下一轮金融动荡的触发器？

郑学勤：危机总是从意想不到的地方爆发。按照目前的经济情况，不仅是希腊，葡萄牙、

爱尔兰、意大利和西班牙的经济也不可能恢复到危机前的水平，债务也不可能降到合理水平。

因此，未来危机新的触发点，多半会同政治上没有处理好现存的、难以为继的政府债务结构

有关。

斯金格：无论从整个欧元区角度还是从国内政府的层面，政治风险或政治失误将是影响

债务危机及其解决方案的关键因素。

中国证券报：在此前召开的欧盟峰会上，欧盟除英国、捷克之外的25个成员国同意缔

结具有较强法律约束力的“财政契约”，“财政联盟”雏形初现。这是否标志着欧债危机解

决已进入“治本”阶段？

斯金格：“财政契约”是走向“第三条道路”的第一步，即介于欧元区解体和财政联盟

的中间途径，其特点是严格的财政纪律和紧密协作的经济政策。投资者希望看到主权债务得

到更大程度的担保，但为财政可信度较差的国家提供无限额的担保在政治上是难以容忍的。

因此，欧元区在短期内难以形成财政统一。

郑学勤：有人把欧元区比喻成一座从上向下建设的宝塔。货币联盟是塔尖，财政联盟是

塔身，政治联盟则是塔座。但建立财政联盟并非易事，因为它意味着所