大金重工国内管桩出海龙头发展提速.pdf

非金融公司|公司深度

投资聚焦

不同于市场的观点

市场部分观点担忧国内塔筒环节竞争激烈，较为担心盈利能力，尤其是陆风塔筒。我们认为公司已

逐步实现向“新两海”战略转型，以海外海风产品为主，近年来公司陆上业务有序收缩，2023年公

司海上业务营收占比首次超过陆风占比；2024年以来，公司海上业务持续扩张，陆上业务有序收

缩，2024前三季度公司海外和国内海上业务收入占比持续提升，超过60%。展望未来，公司海上业

务营收占比有望进一步提升，或持续推动公司整体盈利能力提升。

核心假设

海外海风业务：考虑到未来海外海风有望进入加速建设期，且公司持续取得欧洲海风订单突破，

我们预计公司2024-26年海外海风出货规模10/20/32万吨。

国内陆风业务：考虑到国内陆风塔筒竞争相对激烈，近年来公司有序收缩陆上风塔规模，我们预

计公司2024-26年陆风产品出货规模为18/18/16万吨。

盈利预测、估值与评级

公司作为管桩出海龙头企业，近年来持续取得海外订单突破，且加大出口海工产能建设，有望充分

受益于海外海风的旺盛需求。综上我们预计公司2024-2026年营收分别为42.80/62.52/84.20亿

元，同比分别-1.04%/+46.08%/+34.67%，归母净利润分别为5.09/8.08/11.64亿元，同比分别提升

19.82%/58.64%/44.00%，EPS分别为0.80/1.27/1.82元/股，对应三年CAGR为39.9%，给予“买

入”评级。

投资看点

短期来看，公司作为国内管桩出海领军企业，欧洲海风在手订单饱满，有望充分受益于欧洲海风

需求起量。

长期来看，公司通过近年来成功交付的欧洲海风项目，积累了丰富的海外项目经验，树立了较好

的口碑和公司形象，助力公司在欧洲市场有望进一步拓宽销售渠道以及产品盈利能力，也为公司

开拓亚太等其他市场打下了坚实的基础。同时，随着公司出口产能稳步扩张，以及自有海工航运

船陆续投运，或进一步提升公司产品出海竞争优势，未来公司海外订单有望持续落地。

请务必阅读报告末页的重要声明3/32

非金融公司|公司深度

正文目录

1.二十年栉风沐雨，造就管桩出海领军企业6

1.1发展历程与股权架构6

1.2聚焦风电基础，出海持续领先7

2.行业：海内外海风需求共振10

2.1国内海风有望进入加速建设期10

2.2海外海风建设有望加速15

2.3欧洲塔筒/管桩供需趋紧18

3.