众源新材新材料稳增、新能源喜忧参半.docx

公司业务介绍、盈利预测与估值

业务分为铜板带箔新材料与新能源

战略为铜板带箔新材料与新能源业务双轮驱动

公司秉承铜板带箔新材料业务和新能源业务的双轮驱动战略。经营战略以提升铜板带箔新材料业务市占率和附加值为主；并积极孵化新能源业务，并力争形成协同效应。

铜板带箔新材料业务：以“量价齐升”为发展目标。“量”即提升产能，已建产线技术改造升级与新建产能并举。“价”即提高附加值，推出高附加值产品以及优化客户结构，积极开拓高附加值产品的市场。

新能源业务：公司的产业布局涵盖了新能源电池结构件制造、电池铝箔制造以及储能用户方案设计及运营等多个环节，能够充分发挥产业链上下游的协同效应，共同助力公司新能源业务的蓬勃发展。

铜板带箔新材料仍是公司主营业务

公司业务仍以铜板带箔新材料业务为主。2023年该业务的营收占比98.9%、毛利占比96.5%。该产品公司采用“原材料价格+加工费”的定价模式，主要原材料为电解铜，其价格随市场波动，加工费则由公司根据客户需求、市场供求关系、产品规格、工艺复杂性等因素与客户协商确定。生产和采购则一般采用“以销定产、以产定购”的模式。

公司铜板带产品广泛应用于变压器、电力电缆、通信电缆、散热器、换热器、电子电器和新能源等领域；2021-2023年公司铜板带产量CAGR12%；其中2023年产量11.64万吨、销量11.56万吨，分别同比增长6.12%和5.11%。单吨毛利在0.21-0.28万元之间波动。

公司近年研发的压延铜箔产品主要应用于LED、印刷线路板、新能源软连接、板式热换器、背胶铜箔等；2023年产量3732吨、销量3747吨，分别同比增长28.78%和27.32%。

公司积极布局扩产。据公司《向不特定对象发行可转换公司债券募集资金使用可行性分析报告》（2024-8-31），公司计划投资约6.9亿元，建设年产10万吨高精度铜合金板带及5万

吨铜带坯生产线项目（二期），项目建设周期预期2年，其中3亿元由公司发行可转债募集。项目选址安徽省芜湖市南陵县经济开发区，主要建设内容系将全资子公司永杰铜业原有的

3.5万吨铜板带产能经技改提升为4万吨高精度铜合金板带产能、并新增1万吨铜排棒线产能。

图表1：2023年公司铜板带箔新材料业务收入占比 图表2：2023年公司铜板带箔新材料业务毛利占比

其他

铜板带箔新材料98.86%

铜板带箔新材料98.86%

其他

铜板带箔新材料96.49%3.51%

铜板带箔新材料96.49%

资料来源：， 资料来源：，

图表3：2020-2023年公司铜板带、铜箔产销量

2020A

2021A

2022A

2023A

板带材产量，万吨

8.33

10.99

10.97

11.64

板带材销量，万吨

8.24

10.99

11.00

11.56

铜箔产量，吨

2898

3732

铜箔销量，吨

2943

3747

资料来源：公司公告，华泰研究

全球铜板带箔需求持续稳步增长。据IWCC，2012-2023年需求从约168.85万吨增至272.80万吨，CAGR约为4.5%，而中国需求从约63.02万吨增至162.71万吨，CAGR约为9%，中国需求增速显著高于全球。其中伴随数字化进程的加快和新能源汽车的普及，以及电气、通讯等传统产业的改造升级，高端铜板带需求保持了较快增长。据安泰科《2023年中国铜板带行业年度分析报告》，2023年我国高精铜板带的消费量82.6万吨，同比增长9.3%；其中高精紫铜板带消费量达到28.1万吨左右，较上年增加6.4%。

图表4：历史全球及中国铜板带箔需求

2012A

2013A

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023A

2013-2023年CAGR

中国铜板带箔需求，万吨

63.02

68.47

73.01

78.10

84.27

87.82

92.43

93.66

97.43

114.36

143.68

162.71

YOY

8.6%

6.6%

7.0%

7.9%

4.2%

5.2%

1.3%

4.0%

17.4%

25.6%

13.2%

9.0%

全球铜板带箔需求，万吨

168.85

171.29

176.22

183.57

187.98

197.78

205.46

201.70

201.21

228.53

260.47

272.80

YOY

1.4%

2.9%

4.2%

2.4%

5.2%

3.9%

-1.8%

-0.2%

13.6%

14.0%

4.7%

4.5%

资料来源：IWCC、华泰研究

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