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西方主要国家的国债及其管理

分析(二)

西方主要国家的国债及其管理分析（二）

（二）期限结构

西方国家发行国债主要用于弥补年度预算

赤字和应临时性现金流量管理之需，对于前者主

要发行一年期以上的中长期国债，对于后者主要

是通过发行一年期以内的短期财政券来解决。由

于经常性财政支出和短期财政资金调剂是西方

国家财政债务发行的主要用途，所以，短期国债

发行量较大。从90年代的情况看，短期国债发

行量占到GDP的2－42％，中长期国债的这一指

标为5－13％之间。

从某一时点上的国债余额期限结构（剩余年

限结构）看，剩余年限在一年以下的国债一般在

10％以上，有的年份高达近50％，如美国1950、

1960、1970、1980、1995年分别为27％、38％、

49％、47.4％、23.1％；德国1980年、1986、

1992年年底分别为17、3％、9、76％和6.75％；

法国1992年年底为28.7％；剩余年限在10年以

上的国债所占份额较小，但一般也在7％－20％

之间，美国1950、1960、1970、1980、和1995

年的这一指标分别为34％、11％、9％、10.6％

和15.8％。正是由于各种期限国债在某一时点上

都存在，在二级市场上便形成了一个连续的不同

剩余年限的结构，这不但可以均衡偿债负担，而

且可以为新债发行及其它金融资产定价提供不

同期限利率的参考依据。

总之，国债的品种结构尤其是期限结构是债

务管理的重要内容，因为结构合理与否直接关系

到能否及时满足财政支出需要，能否做到避免偿

债负担的畸轻畸重，能否为金融市场提供一个连

续性的不同基准收益率结构，因而体现出债务水

平的高低。

三、国债的持有结构

按所有投标者的平均投标收益率或价格分摊其

愿意认购数量，这一般在对小额投资者发行不可

流通国债时采用。

按中标规则，有单一价格招标或多种价格招

标之分，前者为发行体以全体中标价格中的最低

价格为统一认购价格（欧洲国家尤其是英国多采

取这一方式），后者是按各个投标人的中标价格

认购（中标者的认购价格是彼此不同的，美国多

采取这一方式）。

发达国家的国债拍卖，主要是通过一批资信

良好而稳定的金融中介机构进行，大部分国家界

定为“一级自营商”（如美国目前有39家，法

国有13家）。每次拍卖中，一般有最高认购限额

的规定（如美国一家投资商每次认购份额不能超

过该次发行总额的35％；加拿大对长期债券的这

一限额规定为20％，短期国库券为1／3），有的

国家不规定限额，如澳大利亚；一般地，拍卖完

毕后，债券立即进入二级市场交易，价格随行就

市，而且美国还允许在拍卖之前可预先进行交易

（称为“WI”交易）；而日本则禁止在拍卖日之

前对尚未发行的债券进行任何交易，并且也不允

许在拍卖完毕后立即进行折价交易。

美国是利用拍卖方式最多的国家，每年共进

行80多次国债拍卖活动，每次均成为全球金融

市场关注的焦点，因为从每次招标结果可以观察

基准利率市场的活动情况。每年都有一个固定的

发行时间表。

2、承购包销，主要是由银行与非银行金融

机构组成承销团，通过与发行体直接判决定发行

价格或收益率，按该条件签定承销合同，承销团

成员各知分摊一定份额向市场销售。如日本10

年期国债的40％部分是通过由833个成员（包括

675家银行机构和158家证券公司）组成的辛迪

加集团分配承销发行的。

3、“随买”发行方式，是根据市场情况常

年销售某种债券，当销售达到一定程度市场利率

有所变化时，发行体可以停止本期国债销售，经

过利率或其它条件调整后再行出售。

五、国债的偿还

西方国家为了保证国债偿还，一般都建立减

债制度。在这方面做得较好的是日本。日本的偿

债制度是以国债整理基金为中心建立起来的。国

债整顿基金是根据国债整理基金特别会计法设

立的，以与一般会计相区别，国债的偿还全部通

过国债整理基金来进行。

日本国债整理基金的资金来源包括由一般

会计转入的资金、民营化企业股票卖出所得的收

入（如1986年以来曾先后三次将NTT股票卖出）、

为偿还旧债发行新国债（转换国债）的收入，以

及上述各项在运用中取得的收益。其中由一般会

计转资金主要包括以下三项：一是将相当于年度

初国债总额1.6％的固定比