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希腊如何拖华尔街下水

CDS的偿付标准掌握在华尔街手里，但如果希腊果断违约，就打破了金融

巨头的文字游戏。

张尚斌/文

多德-弗兰克法案并没有结束金融巨头太大而不能倒的境况，反倒是创建

了一个系统性重要的标签，形成了一个不允许倒闭的保护圈，无论银行犯的

错误多严重。然而市场总额为32万亿美元的信用违约互换(CDS)市场，是美国

没能力背书的。32万亿美元，是美国GDP或者国家债务的两倍多。

CDS是一种衍生品形式，是投资者为了防止违约风险而买的保险产品。据

货币市场的统计数据，美国银行业在衍生工具合约上的风险暴露有近95%集中

在全美五大银行:摩根大通、花旗、美洲银行、汇丰银行和高盛集团。CDS市场

是一个无监管的市场，没有任何规定说保险公司(CDS发行人)需要有足够的资

金来偿付。一个信贷事件是否属于违约，是由国际掉期及衍生工具协会

(ISDA)来决定，而似乎ISDA是被那些世界上最大的银行和对冲基金所掌控。这

意味投行自己决定要不要进行偿付--多可怕!

投行如高盛等五巨头现在有理由担心，因为宣布欧洲主权债务的违约事件

，可能危及32万亿美元的衍生工具市场。TheMarketOracle2月15日刊登文

章，解释了MFGlobal背后的故事，以及为什么50%的希腊债券减记没有被宣布

违约。

MFGlobal:玩CDS对冲被阴了

MFGlobal是一家全球主流金融衍生品经纪商--直到2011年10月30日，

当它挪用和不能偿还客户数亿美元的时候，全美第八大破产案应运而生。这家

经纪商使用了大量复杂和有争议的回购协议，目的是为了融资和给利润加杠杆。

在其输掉的赌注中，是它挪用了客户的资金，购买了63亿美元的欧债。

由于欧洲达成了对希腊债券减记50%的协议，MFGlobal的杠杆率一下子从

40倍跳到了80倍。假设MFGlobal杠杆是40倍，这时它最高连3%的损失都承

担不了。所以，当减记50%成为现实后，MFGlobal就玩完了。当该公司注意力

集中在试图阻止其刑事责任的时候，市场其实已经知道，客户的钱追不回来了。

然而，MFGlobal公司认为他们是在进行无风险的投机，因为他们从大银行

购买这些CDS，就是为了防止自己投注的欧洲主权债恶化。MFGlobal的确应受

到CDS的保护，所以按理它不会破产。但它不懂游戏规则，CDS的偿付需要

ISDA宣布的，五巨头不宣布希腊的信用事件是违约，MFGlobal的无损失就

不能被偿付，所以就杯具了。

为何不主动违约?

在此次战斗中，投行之所以胜利是因为它能够定义什么是胜利。但是，

当希腊或其他国家很简单地、干脆拒绝支付的时候会怎样?这就成了硬减记，

就像斩首一样，其余资产成了僵尸。这样就不可能不符合一次违约。

最终希腊违约被一些分析家认为是很有可能的，而且可能很快。哈德逊研

究所经济政策研究组主任，高级研究员欧文·施特尔策认为这只是一个时间问

题。

英国《观察家》2月11日有篇文章叫数学公式致银行倒闭，其中提到说

Black-Scholes方程开辟了金融衍生品的时代，金融行业称之为富豪公式，

认为它能将一切转化为黄金。但他们忘了这故事该如何收尾。正如希腊神话中

懂得点石成金术的迈达斯，他把世界都变成了黄金而死于饥饿一样，今天希腊

人用负工资和饥饿的代价，保护了一个32万亿美元的华尔街赌场。

通过出售这些衍生工具，变成了华尔街的巨额利润和奖金--该计划很强大

也很邪恶，但贪心让这些银行家极端地利用该系统，甚至连一个只有1100万人

口的小国也不放过。但这个小国可能带来整个世界经济的下滑。如果被宣布为

违约，由此产生的一系列连锁反应会导致全球银行倒闭潮，与之相比，雷曼倒

闭还是小儿科。

真正的威胁是风险传染。很多赌博者一旦输掉就会偿付不起，导致其他

人也偿付不起，这是一种多米诺骨牌效应，并危及全球。这种核反应般的潜力

是为什么沃伦·巴菲特把金融衍生品称之为金融业大规模杀伤性武器。一旦

希腊违约，华尔街可能有毁灭之虞。

救助与自救

欧元区在通过牺牲低评级成员国的信用来救助银行吗?这是与美国截然不同

的道路，而且看起来如此精妙。

张尚斌/文

2月22日，希腊的救助篮子出台，整个机制令人费解，但都可以归结到

一点--希腊雇员实际是在付钱买工作，即希腊雇员正处于负工资