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希腊债务重组危机持续十年

作者：朱一平

来源：《经济》2012年第4期

文/商务部研究院朱一平

3月12日，希腊官方和私人部门债权人完成史上最大规模的债务互换，基于这一前提，欧

盟正式批准对希腊的第二批贷款援助，希腊债务无序违约风险释放，然而未来十年债务问题仍

将持续困扰希腊。

希腊获1600亿欧元完成债务重组

希腊官方和私人部门债权人达成债务互换协议，希腊债务无序重组风险暂时消除。根据债

务互换协议，私人部门债权人削减其所持53.5%的希腊债务，即总额1070亿欧元的公债，相当

于希腊国内生产总值的50%。该项协议将减少2012?2020年间到期的1500亿欧元债务，使得

2020年希腊公债GDP占比下降到117%。作为希腊获得第二批欧盟援助贷款前提的私人部门债务

重组结束，3月12日欧盟签署对希腊第二笔1300亿欧元贷款援助协议。

私人部门根据自愿原则参与债务置换，所持希腊政府公债被转换为面值相当于原债券31.5%

的新债，新债期限为11?30年，加权平均利率水平3.65%。同时私人债权人将得到欧洲金融稳

定设施（EFSF）发行的面值为原债券15%的2年期内的短期证券。此次债务互换协议中私人投

资者损失53.5%的本金，但是由于新债利率水平较低，投资者实际损失达到70%以上。

同时，希腊承诺一项更为激进的结构性改革方案。新的结构性改革方案要求希腊进一步削

减支出并在2013年达到主要财政盈余，具体支出削减方案包括减少公共支出、大幅降低最低工

资、劳动力市场自由化以及一揽子的提高劳动生产率和竞争力的结构性方案，这些措施都将对

当前政治经济环境带来严峻挑战。

作为新希腊债券的共同融资协议的一部分，债务置换协议包括了一项300亿欧元的EFSF对

希腊政府贷款。因此，加上第二笔贷款1300亿欧元，EFSF对希腊的融资贷款承诺达到1600亿

欧元。除此之外，欧盟层面对希腊的支持还包括，欧央行以及各成员国央行所持有的希腊政府

国债所产生的收益也将被用于支持希腊。考虑将降低所持希腊债务的利率水平，这些政府间的

支持有助于2020年将希腊公债GDP占比降低4.6个百分点。

希腊债务重组采用所谓的集体行动条款(CollectiveActionClause)。适用英美法系的集

体行动条款规定，债务持有人以绝对多数通过的债务重组方案将对其他债权人有同等约束力，

包括那些在债务置换谈判中投反对票的债权人。而且，任何一次债务重组协议的谈判都必须有

50%以上的参与率，对于若干关键问题，必须有75%以上的参与率。由于债务置换过程中希腊政

府承诺的新债的票面利率较低，这成为限制私人部门参与率的主要因素。希腊财政部与私人部

门谈判的结果是私人部门自愿参与率在80%?85%左右，这一结果为债务有序重组扫清障碍。随

后，财政部即宣布启动集体行动条款，未明确自愿参与债务重组的私人部门所持的希腊国债将

被强制参与债务重组计划。继而国际互换与衍生品协会（ISDA）裁定希腊债务重组触发信贷事

件。3月14日欧元区正式批准对希腊第二批贷款援助，4月初IMF也预期将通过对希腊280亿

欧元中期贷款。

希腊债务危机将持续十年

截至2011年底，希腊中央政府债务总额达3680亿欧元，其中国债及短期票据2748亿欧元，

贷款931亿欧元（包括欧盟和IMF对希腊第一笔援助贷款已经发放的730亿欧元），中央政府

债务GDP占比161%。私人部门债务互换后，希腊国债总额将减少到1680亿欧元，其中1000亿

为私人部门所持有，680亿为欧央行及其他国家中央银行所持有。

虽然欧盟、国际货币基金组织（IMF）和欧洲央行对希腊实际GDP增速的预估已在年内做过

若干修正，但是希腊经济实际状况仍然不如预期。无论是希腊政府中期财政战略还是俄罗斯投

行的Troika报告，2011年基准情形宏观数据都未能达标。根据希腊统计局2011年GDP预估值

以及欧盟经济货币事务委员会2月23日发布的欧盟成员国宏观经济中期预测数据，希腊2011

年实际GDP萎缩6.8%，同时预期2012年实体经济仍将继续下滑4.3%。2011年全年希腊失业率

达到17.2%，全年通胀率3.1%。

外部失衡状况略有缓解，但金融账户失衡恶化，对外债务水平上升。希腊央行国际收支数

据显示，2011全年经常账户逆差下降19亿