希腊主权债务危机欧盟救市措施分析.pdfVIP

欧债拯救措施分析

2009年10月4日，希腊新一届政府宣布2009年政府财政赤字占GDP的比

重预计达到12.7％，远高于前任政府公布的6.7％。随后惠誉、标准普尔和穆迪

等相继调低希腊长期国家主权信用评级，希腊债务危机爆发。一次开端，主权债

务危机在欧元区国家迅速蔓延，甚至影响到意大利，德国等强势国家。为了制止

危机的蔓延维护欧元区信心，欧盟连续出台了包括与IMF联手推出7500亿救市

计划，欧洲央行从市场购入国债等在内的一系列措施，同时通过了一揽子立法建

议，针对《稳定与增长公约》存在的缺陷做出了改革。虽然2010年7月5日希

腊财长宣布希腊已走出债务危机泥潭，8月5日时国际货币基金组织和欧洲联盟

也说希腊在推行财政紧缩政策方面取得重要进展。但显而易见，对于使欧元区真

正摆脱危机重焕生机的目标来说，这些措施显得捉襟见肘，或者说并未触及问题

核心。

1．欧盟出台的政策简而言之就是让欧盟中的强势国家为希腊政府失职埋单，

联合IMF更是把负担在全球范围内“分享”，这种做法不仅激起援助国内的民愤，

欧元区内的合作将受影响，而且债务展期，新债换旧债的做法无异于“头痛医头

脚痛医脚”，无法从根本上解决问题。即使一揽子立法明确规定了对违反财政纪

律的国家进行纠正和惩罚的具体措施以及监督机制，并且实行严格的“反向投票

机制”，但是如果欧元区内经济不平衡的常态不改变，就无法杜绝其他国家也通

过类似希腊的方法借助国际投行的金融工具使本国达到该公约的要求从而获得

加入欧盟的利好。

2．虽然高盛等投行做空，《稳定与增长公约》监督落实不力，长期以来不合

理的高福利政策等等都是导致希腊主权债务危机爆发的原因，但是归根到底，欧

元区非对称性政策搭配无法协调各国经济结构中存在的实际差异才是导致危机

的根本原因。据蒙代尔的有效市场分割与政策指派原理，只有正确地对此宏观经

济的两大政策工具进行指派且相互配合，才能获得最佳的政策效果。但是，对欧

元区国家来说，欧洲中央银行将控制通货膨胀作为自己的首要政策目标，不会因

外部冲击而改变这一原则。欧元区成员国既然已经丧失了货币政策主权，其所能

使用的唯一的宏观调控手段财政政策又受到“两约”（马斯特里赫特条约和稳定

与增长公约）的限制，这种不对称的政策搭配加上各国间经济结构和发展水平的

实际差异，使得成员国对外来冲击的吸收极不平衡。以希腊为代表的欧元区国家

在应对冲击时，由于丧失了货币政策主权，只能通过政府举债扩大赤字来应付不

断扩大的财政支出，而这必然挑战“两约”的标准，直至酿成危机。所以危机之

后，更要深思的是欧盟的存在和发展问题，先经济后政治的的策略是否需要调整。

3.9月14日穆迪降低法国兴业银行和农业信贷集团的长期债务评级，并把

法兴银行和巴黎银行评级展望设定为负面，使得欧元区主权债务危机持续强化并

向银行业传导的事实得以暴露。由此也反映出当前欧盟等应对欧债危机的流动性

纾困等系列政策，不仅未能遏制欧债危机的蔓延，相反欧盟若继续不惜血本地扩

展救助规模，问题国家在市场发行国债的难度和成本将更高，甚至导致其丧失市

场融资资格，而最终只能依仗欧盟的输血，欧洲银行持有的问题国债则将因市场

无人问津而失去流动性，导致巨额减值损失和流动性风险，从而加剧欧元区主权

债务危机向欧洲银行系统的风险传染。即使欧洲央行直接购买问题国债等也很

难实质性突破，更无益于缓解主权债务危机向欧洲银行系统的传导这一核心问

题。另一方面，今明两年问题主权债务的到期意味着欧洲银行系统将面临最具现

实的选择：要么折价清算而由浮亏变为实亏，要么购买问题国家发行的新债以替

换旧债，进行问题国债展期。但是无论哪种方式欧洲银行系统都将面对复杂、不

可预见的流动性风险考验。

因此尽快推进系统性改革和加快政治一体化进程等才是欧元区的当务之急。

金融5班

200941140

张霖