中国通号(688009)公司深度研究：信号系统新建与更新需求共振，列控先锋轻装再出发.docx

东吴证券研究所

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内容目录

中国通号：中国轨道交通领域通信信号系统先锋 6

前身为铁道部通信信号工程公司，70年致力于通信信号系统自主可控 6

大央企股权架构稳定，子公司业务版图明晰 6

业绩短期承压经营质量提高，主业订单稳步增长未来有望兑现业绩 7

公司股利支付率较为稳定，是优质的红利资产 9

通信信号系统：轨交安全之基石，线路更新市场空间广阔 10

通信信号系统位于轨交产业链中游，是轨道交通的“大脑” 10

铁路通信信号系统：铁路固定资产投资复苏，更新需求有望持续上行 12

城轨通信信号系统：新建需求短期承压，更新需求提上日程 18

工程总承包：业绩短期承压，业务结构调整有望困境反转 22

公司工程总承包业务与主业协同效应强，利润率表现优于同行 22

业务结构转型短期阵痛，海外订单表现优异 22

盈利预测与投资建议 23

核心假设 23

盈利预测 24

投资建议 26

风险提示 26

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图表目录

图1：中国通号发展历程 6

图2：中国通号股权结构图（截至中国通号2024年三季报） 6

图3：2018-2024Q1-3公司营业总收入（亿元） 7

图4：2018-2024Q1-3公司归母净利润（亿元） 7

图5：2018-2024Q1-3公司分业务营收情况（亿元） 7

图6：2018-2024Q1-3公司各业务营收增速（%） 7

图7：2018-2024Q1-3公司各业务营收占比（%） 8

图8：2018-2024H1公司各业务毛利率（%） 8

图9：2018-2024Q1-3公司毛利率/归母净利率（%） 8

图10：2018-2024Q1-3公司期间费用率（%） 8

图11：2019-2024Q1-3公司新签订单情况（亿元） 9

图12：2019-2024Q1-3公司新签订单增速（%） 9

图13：2019-2024H1公司期末在手总订单（亿元） 9

图14：2019-2023年公司每股收益与每股红利（元） 10

图15：2019-2023年公司现金分红（亿元）与股息率（%） 10

图16：轨道交通行业产业链 10

图17：高速铁路建设周期示意图 11

图18：CTCS-3+ATO通信信号系统示意图 12

图19：铁路通信信号系统的建设模式 13

图20：轨道交通产业链各环节成本占比（%） 14

图21：2023H1高铁通信信号系统市场竞争格局（%） 14

图22：2019-2027E铁路运营里程（万公里） 14

图23：2021-2025E铁路固定资产投资完成额（亿元） 14

图24：铁路新签订单与铁路投资完成额（亿元） 15

图25：铁路新签订单与铁路投资同比增速（%） 15

图26：中国高速/普速铁路年度新增里程（万公里） 15

图27：CBTC通信信号系统示意图 18

图28：2020-2023年我国城轨信号系统招标金额（亿元） 19

图29：2020-2023年城轨信号系统市场竞争格局（%） 19

图30：2011-2023年中国城轨投资完成额（亿元） 19

图31：2011-2023年城轨新增运营里程（km） 19

图32：2018-2024Q3公司新签城轨终端订单（亿元） 20

图33：2018-2024Q3公司城轨终端营业收入（亿元） 20

图34：中国通号工程业务、中国中铁、中国铁建毛利率情况（%） 22

图35：2018-2024Q3公司新签工程总承包订单（亿元） 23

图36：2018-2024Q3公司工程总承包营收（亿元） 23

表1：轨道交通通信信号控制系统的主要品类 11

表2：铁路通信信号系统市场空间测算 17

表3：城轨通信信号系统市场空间测算 21

表4：中国通号工程总承包业务领域新签海外订单情况 23

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东吴证券研究所表5：公司分业务收入预测（亿元） 24

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表6：可比公司估值表（截至2024年11月20日） 25

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中国通号：中国轨道交通领域通信信号系统先锋

前身为铁道部通信信号工程公司，70年致力于通信信号系统自主可控

图1：中国通号发展历程

公司从事轨交通信信号系统业务已有70年。中国通号前身可追溯至1953年成