中际联合首次覆盖报告：深耕高空作业设备，助力风电行业便捷安全，高盈利与高成长兼备.docx

目 录

公司概况：深耕高空作业设备，助力风电行业便捷安全 5

国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案供应商 5

高空安全作业设备（含升降与个人防护设备）是公司主要收入来源 5

公司成立以来持续深耕高空安全作业领域，专注成就专业 7

实际控制人直接主导公司经营的典型民营企业，核心高管多为公司元老 8

公司营收及盈利水平大幅提升，费用管理到位、财务表现出众 9

行业概览：风电全产业链降本赛跑，孕育结构性投资机会 11

风电产业链全景图及产业链主要内资公司概览 11

行业发展属性决定投资属性，风电相较于光伏业态相对稳定 11

量（国内）：装机角度陆风趋于平缓，海风是重要增量 12

价（国内）：大型化与充分竞争促使风机单位招标价格快速下降 14

产值（国内）：量价测算表明国内风电行业产值呈现缩水状态 15

结构性投资机会的把握：抗通缩+海风受益+出海三个维度筛选方向 15

推荐逻辑：利基性+定制化+高附加+高回报决定公司高盈利，产值扩张+产品多元化助力公司高成长 16

利基性：基于特定风电应用场景，市场空间不算很大但相对封闭 16

定制化：需要长年累月的项目经验不断积累Know-How 17

高附加：议价能力高，涉及公共安全下游为防止偷工减料不会轻易压价 17

高回报：占风电机组建设总成本比例极低，投资回报明显 19

国内新增市场：量，装机量趋势向上保证升降设备需求稳定性 20

国内新增市场：价，塔筒升降机与海风产品放量带动产品结构升级 20

国内新增市场：公司国内新增市场收入可以实现稳步增长，印证抗通缩属性 21

国内存量市场：需求较为稳定，可以理解为静态市场 22

海外新增市场：产品出海逻辑通畅，海外新增市场市占率不断提升 22

海外存量市场：市场空间较大，公司市占率同样具有较大提升空间 23

多元化：随着安全作业意识提升，高空安全防护设备营收不断提升 23

多元化：公司积极拓展高空安全作业服务和非风电领域产品等业务 25

投资建议：风电β来临时的优选标的，方向确定、后市可期 25

中际联合营业收入拆分表 25

可比公司估值表 26

投资建议 27

风险提示 27

附：财务预测摘要 28

图表目录

图1：中际联合主营高空安全作业设备及相关解决方案，现阶段主要聚焦于风电领域 5

图2：公司高空安全升降设备的主力产品包括助爬器、免爬器和塔筒升降机等 6

图3：公司高空安全防护设备主要包括防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨等 6

图4：公司客户覆盖国内外主流风机制造厂商与风力发电企业 7

图5：公司自2005年成立以来持续深耕专用高空安全作业领域 7

图6：公司董事长刘志欣为公司实际控制人，直接与间接合计持股比例30% 8

图7：2018~2023年公司营收端CAGR=25.42% 9

图8：2018~2023年公司利润端CAGR=17.35% 9

图9：2022年后公司毛利率和净利率逐步修复 10

图10：公司期间费用率有所下降 10

图11：发出商品占存货比重较高 10

图12：2024年Q1~3公司存货再创历史新高 10

图13：风电机组的发电原理示意图 11

图14：风电产业链全景图及产业链主要内资公司概览 11

图15：2001~2025年我国历年风电新增吊装装机量及预期 12

图16：我国海风新增吊装规模历史数据及预测 13

图17：我国海风与陆风新增吊装规模对比 13

图18：今年来风机年度单位招标价格持续下滑（陆风） 14

图19：截至2023年底的金风科技月度招标价格（陆风） 14

图20：2012~2019年中国不同功率风电机组新增装机容量占比 14

图21：2018~2023年中国不同功率风电机组新增装机容量占比 14

图22：自上而下选股，一张图看懂中际联合的投资逻辑 16

图23：公司产品从设计开发到总装调试的整体流程 17

图24：陆上风电建设成本构成图 19

图25：从风机机组的成本结构看，叶片、塔筒、齿轮箱是降本重点 19

图26：高空安全防护设备近年来收入增速亮眼 24

图27：2024H1公司高空安全防护类设备收入占比约25% 24

图28：高空安全作业服务应用场景 25

表1：公司的主要业务包括高空全球作业设备与高空安全作业服务两大块内容 5

表2：核心管理层多为公司元老，同时注重引进知名企业的外来人才 8

表3：风电主机厂排名相对稳定，呈现出“王者恒王”的格局 12

表4：2025年有望并网的海风项