宏观深度报告：从“里根大循环”到“特朗普大循环”：不变与变.pdf

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观2024年11月29日

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告宏观深度报告

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从“里根大循环”到“特朗普大循环”：不变与变



证券分析师平安观点：

钟正生投资咨询资格编号

S1060520090001“里根大循环”回望。“里根大循环”（1982-1985年）的历史背景是，美

ZHONGZHENGSHENG934@国经济在1970-80年代初陷入“大滞胀”，1981年里根上台后，实施了减

宏张璐投资咨询资格编号税、减少政府开支、放松管制、强硬国防和外交等政策。经济表现上，经

S1060522100001

观历前期衰退后，1983-1985年呈现出“强有力的经济、强势的货币、庞大

ZHANGLU150@

深范城恺投资咨询资格编号的预算赤字、巨额的贸易逆差”，最终实现了“无通货膨胀下的经济增长”。

S1060523010001“大循环”的关键传导路径包括：1）减税、经济增长和赤字适度扩张；2）

度FANCHENGKAI146@经济增长、高利率和资本流入；3）内需增长、强势美元与贸易逆差；4）

报国防支出与强势美元；5）经济增长、高利率、进口增长与物价稳定。1986-

告1989年里根执政后期，美国继续保持“无衰退、无通胀”的经济环境，且

拉开二十年“大稳健”时代序幕。然而，“里根大循环”并没有能够延续下

去，“高利率”、“强势美元”、“高赤字”和“巨额贸易逆差”等特征先后出

现转折，主要原因在于美元走强与财政赤字扩张不可持续。

“特朗普大循环”比较。先比较政策：首先，特朗普与里根一样采取了“减

税+强硬国防”的内外政策组合，这曾是“里根大循环”的关键起点。其次，

特朗普与里根执政时都呈现了“宽财政+紧货币”的政策组合，尽管特朗普

并不支持货币紧缩。再次，里根和特朗普都希望扩大出口，但特朗普采取

了更加激烈和直接（关税）的贸易保护手段。最后，特朗普和里根对美元

的态度“表面不同、实质相近”，都较大程度上放任美元自然走强，但也关

注汇率过强对贸易的负面影响。再比较经济：2017-2019年特朗普的第一

证任期内，出现了类似“里根大循环”时期（1983-1985年）的经济情形；

券但是从赤字扩张、高利率、强美元和贸易逆差的程度上看，“特朗普大循环”

研的程度明显弱于“里根大循环”。展望特朗普的第二任期：“特朗普大循环”

究