转债深度专题：温故知新，把握明年转债修正机会的脉络.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u转债修正事件特征回顾 4

今年转债提议修正样本数量激增 4

修正到底数量占比与去年接近 5

转债修正事件收益回顾 6

今年博弈猜下修的收益分布较宽 7

低预期下猜下修到底收益率有所增加 8

展望明年博弈修正事件的投资机会 9

博弈滞后的原股东减持诉求的潜在转债修正机会 9

博弈临到期趋近转债的促转股机会 9

总结与展望 11

风险提示 11

图表目录

图1：2017年以来转债提议修正样本数量 4

图2：实控人持有转债及剩余期限较短的转债仍是提议修正样本的主要特征 4

图3：2024年提议修正数量较往年的增量主要在剩余期限在4-5年及3年以内的转债 4

图4：当前存续转债剩余期限及实控人持有转债分布 5

图5：今年转债未下修到底的数量占比明显上升 6

图6：修正到底样本数量占比与去年接近 6

图7：转债修正事件的完整流程 6

图8：2024年猜下修收益率的中位数1.71% 7

图9：平价高于80的转债猜下修收益率高于去年 7

图10：低价转债下修收益较高，但分布更宽 7

图11：2024年猜下修到底的收益率的中位数1.46% 8

图12：震安及楚江转债在修正到底后的转债价格走势（单元：元） 10

图13：今年修正到底后符合筛选标准后的转债的累积超额收益率变化 10

表1：今年修正到底的转债新增摊薄比例明显上升 8

表2：符合筛选上述特征的转债一览 9

表3：剩余期限小于3.5年的提议修正数量大幅上升 9

表4：震安及楚江转债修正到底后时的剩余期限及新增摊薄一览 10

表5：建议关注今年已修正到底的转债一览 11

转债修正事件特征回顾

2024年是转债修正的大年，这其中无论是短期避回售或是正股减资清偿的因素，还是转债“老龄化“下发行人促转股意愿的迫切，都在转债修正事件上可窥见一二。本篇主要回顾今年以来转债修正样本的整体特征，以及对于2025年参与投资转债修正事件的启示与展望。

今年转债提议修正样本数量激增

截至2024年11月24日，今年以来有159只转债共提议191次修正，创历史

新高，修正数量接近2017-2023年修正数量的总和。少数转债发布多次提议下修主要由于避回售所致，如维尔、山鹰等转债。考虑到转债整体剩余期限缩短的趋势下，避回售现象未来仍有可能继续出现。

图1：2017年以来转债提议修正样本数量

资料来源：，研究

注：数据截至2024年11月24日，下文若无特别说明，数据均截至2024年11月24日。

今年以来，转债修正事件特征整体仍以实控人持有转债以及剩余期限较短为主。相较过去，今年在剩余期限4-5年以及3年以内的修正样本数量明显增加。前者主要由于发行人减持转债需求滞后所致，未来仍有望出现，如部分光伏转债；后者的原因较复杂，既有避回售的因素，也有发行人希冀权益市场回暖预期下转债能顺利促转股从而提议修正。

图2：实控人持有转债及剩余期限较短的转债仍是

提议修正样本的主要特征

图3：2024年提议修正数量较往年的增量主要在

剩余期限在4-5年及3年以内的转债

资料来源：，研究 资料来源：，研究

展望2025年，整体修正事件的数量多少取决于权益市场的走势。分结构上，考虑

到当前转债剩余期限在3年左右，因此未来修正事件数量可能更多发生于避回售以及剩余期限较短下促转股的转债，因实控人持有转债而提议修正的样本数量相较今年可能会有所减少。

图4：当前存续转债剩余期限及实控人持有转债分布

资料来源：，研究

修正到底数量占比与去年接近

2024年转债修正事件的另一博弈点在于是否修正到底。以转债特别修正的价格要求，我们可定义转债的下修幅度A，即公告中的转股价/均价高者。具体公式如下：

A=??????????/max(???1,???20,??????,1)

其中??????????为公告中的转股价，???1为股东大会召开日前一个交易日的交易均价，

???20为股东大会召开日前二十个交易日的交易均价,??????为最近一期经审计的每股净资产。若转债特别修正条款内无每股净资产或股票面值限制，那修正后的转股价仅需考虑交易均价的较高者。因此根据下修幅度，我们可以将所有修正样本数据分类为下修到底（包括下修至每股净资产）、未下修到底、下修被否及无需下修共4类。

相较于过去，今年转债未下修到底的数量占比明显上升，而无需下修及未通过表决占比较往年差异不大。分年看，无论A以1.05或是1.01为界，今年下修到底的数量占比与去年