资产配置11月报·战术篇：国际金价仍在短期偏高位置.docx

目录

一、美国经济放缓，美股中期仍然谨慎 2

、美股中期仍然谨慎 2

、道琼斯工业指数市盈率的估计 4

二、黄金近期高位回调，2400美元左右可考虑再次增配 4

三、油价短期震荡延续，中期关注沙特减产节奏和特朗普中东政策 6

四、农产品或将逐渐回落 8

图表目录

图1：标普500和十年期国债收益率 2

图2：标普500和十年期国债收益率的相关性 2

图3：美国失业率和CPI 3

图4：密歇根大学消费者信心指数 3

图5：美股最近加权美股收益（道指和标普500） 3

图6：美股最近加权美股收益同比（道指和标普500） 3

图7：市场对美联储政策利率预期 3

图8：美股估值走势预测结果（2015年1月-2025年1月，其中2024年11月之后为估计值） 4

图9：黄金价格与实际利率 5

图10：黄金价格与美元指数 5

图11：黄金价格与负收益率债券规模 5

图12：OECD领先指标（美/欧/日/及五个主要亚洲国家） 5

图13：各国CPI同比变化 5

图14：黄金价格走势预测结果（2015年1月-2025年4月，其中2024年11月之后为估计值） 6

图15：OPEC原油产量 7

图16：OPEC原油产量（按国家分） 7

图17：美国原油产量 7

图18：俄罗斯原油产量 7

图19：美国原油库存 7

图20：BAKERHUGHES钻井机数量 7

图21：原油价格走势预测结果（2015年1月-2025年4月，其中2024年11月之后为估计值） 8

图22：阿根廷大豆/玉米实际产量及USDA预测年度产量 8

图23：巴西大豆/玉米实际产量及USDA预测年度产量 8

图24：彭博农产品商品指数走势预测结果（2015年1月-2025年1月，其中2024年11月之后为估计

值） 9

一、美国经济放缓，美股中期仍然谨慎

、美股中期仍然谨慎

首先回顾美国经济数据。2024年9月26日，美国经济分析局公布了今年三季度美国经济数据初值：实际

GDP年化季率初值为2.8%，前值为3%。再看PMI，美国供应管理协会（ISM）发布数据显示，美国2024年10月ISM制造业PMI46.5，前值47.2；10月ISM非制造业PMI56，前值54.9；10月Markit制造业PMI终值为48.5，前值47.3；10月Markit服务业PMI终值为55，前值55.2。

聚焦就业数据。美国10月季调后非农就业人口增加1.2万人，预期11.3万人，前值22.3万人。美国10月平均每小时工资同比4%，预期4%，前值3.9%。10月失业率4.1%，预期为4.1%，前值为4.1%。

通胀方面，美国10月CPI同比增长2.6%，预期2.6%，前值2.4%；核心CPI同比3.3%，预期3.3%，前值3.3%。美联储重点关注的核心PCE物价指数年率9月核心PCE物价指数年率2.7%，预期2.6%，前值2.7%。2024年11月消费者信心指数为73，前值70.5。

美国10月经济继续放缓，非农显著低于预期，制造业景气度回落，薪资增速回升，CPI增速回升。美国过去2年大规模财政赤字或难持续，预计前期快速加息对经济的滞后冲击仍将继续，特朗普驱逐移民政策或将导致劳动力市场加速降温。

图1：标普500和十年期国债收益率 图2：标普500和十年期国债收益率的相关性

5800

5400

5000

4600

4200

3800

3400

3000

2600

2200

1800

标普500 10年期美国国债收益率(右)

5.4

4.8

4.2

3.6

3

2.4

1.8

1.2

0.6

0

1

0.8

0.6

0.4

0.2

0

-0.2

-0.4

-0.6

美股与美债（10Y）相关性

数据来源：Bloomberg、 数据来源：Bloomberg、

图3：美国失业率和CPI 图4：密歇根大学消费者信心指数

失业率 CPI同比(右轴)

PCE价格指数(右轴)

1513119

15

13

11

9

7

5

3

8

6

4

2

0

120

110

100

90

80

70

60

50

40

密歇根大学消费者信心指数

数据来源：Bloomberg、 数据来源：Bloomberg、

图5：美股最近加权