瑞幸咖啡财务报表分析 .pdfVIP

瑞星宣布2019年第二季度至第四季度收入增加22亿元后，我们对本媒体进行了大

量的分析和解读，看到了众多专业媒体的综合报道。然而，作为一名投资分析师，我最

想看到的是，财务专家可以用这三份财务报表来解决瑞星的假账问题。说到底，一个不

实的说法，三个说法，是很难做到的。尤其是在需要大量信息披露的美国股市，很容易

暴露真相。

根据该公司自己的声明，自2019年第二季度以来，COO率先造假。至少有两份季

度报告被大量淹没；也就是说，大多数美国股票投资者已经被骗了两个季度。如果我们

能够消除这种基于财务报告的巨大欺诈行为，无疑将有助于未来的投资实践。不幸的是，

我没有任何文章。相反，一些金融专家认为瑞星的声明没问题。可以看出，问题出在陈

述之外。真的没有问题吗？因此，我决定使用瑞星的公开财务报表。

1幸运的财务状况

首先让我们看看瑞星是一家什么样的公司。根据历史财务报告，没有季度经营现金

流为正；此外，在大多数情况下，投资现金流也是一个巨大的负数。公司几乎完全依靠

外部融资来填补漏洞，2018年至2019年第三季度的融资金额约为95亿元人民币。

（注：可以看出，我们一些不道德的媒体把品多和升咖啡做了比较，忽略了品多最

近几个季度的经营现金流一直是正的，上市后不再依赖持续融资。在公司的三份报表中，

现金流量表的欺骗性最小。）

幸运的是，2019年一季度前的营业利润率不容小觑。转折点出现在2019年第二和

第三季度。营业亏损率大幅下降，营运现金净流出亦有所收窄。在2019年第三季度，

该公司宣布单店实现了运营水平的利润（营业利润率为12.5%）。由此可见，2019年二、

三季度存在一些令人费解的事情，值得深入研究。接下来，让我们更深入地看看这两个

季度的财务业绩。

2对单店收入的质疑

2019年二、三季度，瑞星咖啡单店收入（收入/门店数）大幅增长，从约20万元增

长到31万元和42万元；与此同时，瑞星的门店总数也大幅增加。一般来说，开新店的

收入有一个上升期，单店的收入应该会下降；在新店不断扩张的同时，单店的收入仍然

可以实现实质性的增长，这说明老店的收入增长更快，这显然是不合理的。在电话会议

和路演的财务报告中，公司管理层没有给出令人信服的解释。

与星巴克比较：星巴克在亚太地区的单店收入约为99万元，每季度波动不大。2019

年第三季度，幸运咖啡的单店收入约占星巴克的42%。考虑到幸运咖啡的平均售价为11

元，而星巴克的平均售价在30元左右，这意味着单店销售的杯子数量必须达到星巴克

的1.2倍（注：以上为粗略计算），不包括食品、糖果等品类）。

因此，一个问题出现了：幸运咖啡的门店大多是快递店，平均面积在20到60平方

米之间；星巴克的门店通常在200平方米左右。在如此巨大的面积差异下，幸运咖啡2019

年第三季度的单店产品销售额（杯）甚至超过了星巴克，这显然令人难以置信。如果这

不是欺诈，那么运气将真正成为打破“新零售业态先锋”的常识。