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同业存单利差与银行信用风险的交织：从评级实践到量化分析的多维探索

联合资信金融评级一部|陈绪童|李胤贤|周雅琦

同业存单自2013年问世以来，其发行量在历经了快速攀升、强监管下小幅回调后已逐步进入平稳发展阶段，并成为银行间债券市场存量规模第四、交易量第二的活跃品种，其在推进利率市场化进程、传导货币政策等方面起到了关键作用。同业存单具备期限较短、流动性较高等优势，是商业银行通过主动负债管理流动性的重要工具，同时，亦是众多商业银行、基金等配置的重要投资标的，具有一定的债券属性，其价格是连接货币市场和债券市场的重要一环，定价涉及无风险利率和信用风险溢价等因素。近期，同业存单投资呈信用债化趋势，市场对于同业存单信用风险的感知提升，加之中小银行风险化解仍在持续推进中，同业存单信用利差影响因素以及银行信用风险评价要素在同业存单利差表现上的反应程度是值得关注的问题。本文从同业存单在银行运营中承担的角色入手，多维度分析其发行趋势，并从银行信用评级实践角度出发，通过量化分析探究信用评级要素在同业存单利差上的反应程度，侧面观察市场在评价银行信用风险时的主要关注因素，兼顾传统评价体系和市场认可表现，以更好的揭示银行信用水平。

一、同业存单基本画像

（一）同业存单发展历程

为拓展银行融资渠道，促进货币市场发展，2013年12月8日，中国人民银行下发了《同业存单管理暂行办法》（以下简称“《办法》”），定义同业存单为由银行业存款类金融机构法人在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，一种货币市场工具，采取电子化、标准化、备案制的发行方式，发行利率、价格等以市场化方式确定，固定利率存单期限原则上不超过1年，并参考同期限SHIBOR进行定价；公开发行的同业存单可在二级市场交易流通并可作为回购交易标的物。《办法》下发后，当年12月13日，国开行和工农中建四大行分别发行了首张同业存单，同业存单的正式问世，标志我国利率市场化改革的重要进程。

2014年—2016年，同业存单进入快速发展阶段，发行量快速攀升，但同时，部分信贷需求不足或资产管理能力较弱的中小银行，通过发行同业存单筹集资金用于投资同业理财以赚钱利差收益，导致资金在金融体系内空转，更助长了资金层层嵌套从而加大了监管难度，加大了系统性风险的隐患。2017年8月和2018年5月，人民银行分别先后将资产规模5000亿以上及5000亿以下的银行发行的一年期以内的同业存单纳入MPA的同业负债占比进行考核，同业存单发行速度明显放缓；2019年，包商银行事件打破同业刚兑，导致同业存单发行量骤减；2020年以来，同业存单步入稳步发展阶段。历经十年的快速发展，同业存单已成为银行间债券市场存量规模第四、交易量第二的活跃品种，其在推进利率市场化进程、传导货币政策等方面起到了关键作用。

（二）同业存单在商业银行运营中承担的角色

同业存单作为商业银行主动负债和流动性管理的重要工具，在银行推进业务发展过程中起到了重要作用；同时，由于其具有期限较短、流动性较好以及风险较低等特点，在当前资产荒和债券市场利率较低的背景下，同业存单亦成为银行资产端重点配置的投资品种之一；此外，同业存单的出现为金融机构提供了一个重要的融资渠道和投资平台，有助于推动金融市场的创新和发展。

具体来看，首先，同业存单作为主动负债工具，具有发行灵活、期限多样等特点，商业银行可根据自身的资金需求和市场环境通过发行同业存单从市场吸收资金以支撑资产端业务发展，拓宽了银行尤其是在资本市场融资受限的中小银行的同业融资渠道；其次，由于银行资产负债业务存在一定的期限错配，在实际流动性管理中，银行会通过测算资金头寸分布，并根据资金缺口合理运用主动负债产品以保证全行的资金

研究报告2

平稳运营及流动性水平充裕，且由于同业存单不可提前支取，资金稳定程度相对较高，在市场流动性紧张时有助于缓解资金压力；同时，由于同业存单可在二级市场交易和质押，商业银行可以通过买卖同业存单来调节自身的流动性状况，满足短期或中期的资金需求，同时满足了发行人及投资人的流动性调节需要；此外，从成本管控角度来看，相对于较为刚性的存款成本，市场化定价的同业存单成为银行控制负债成本的重要工具，在市场资金面相对宽松利率较低时，银行可通过发行同业存单摊薄高成本存款带来的负债成本压力，在利率上行通道中，亦可通过发行期限较长的同业存单以锁定相对较低的资金成本。同业存单作为标准化、线上运行的金融产品，具有期限相对较短、