主体数量全国首位，以转型城投为主，区县主体、专项品种占比高，资金用途灵活——浙江省实现新增发债企业观察 2024 -联合资信.docx

主体数量全国首位，以转型城投为主，区县主体、专项品种占比高，资金用途灵活——浙江省实现新增发债企业观察

联合资信公用评级四部|李坤|张昶

城投企业为地方经济发展做出了重要贡献，但在业务开展过程中也积累了大量债务。2023年7月中央提出“制定实施一揽子化债方案”，后续相关政策密集出台，城投企业债务规模增长态势得到控制，城投债融资以借新还旧为主，新增融资处于收紧状态。

在严格的监管框架下，全国实现新增发债的城投企业数量不多，浙江省主体数量排名首位。本文统计了浙江省实现新增发债的企业以及债券数据，并探讨了浙江省新增发债的特点。浙江省新增发行主体以杭州市为主，其次为宁波、绍兴市。债券新增用途多见于补流和项目建设，募集资金用途组合搭配上较为灵活。浙江省是中国的经济强省，区县经济发达，拥有大量的开发区，产业资源丰富，城投企业在展业过程中积累了较多经营性资产，为新增发债提供了重要基础，从样本数据来看，产业属性强以及区域经济实力强的城投企业亦可能实现新增发行。

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一、浙江省新增发债样本浅析

1.样本筛选

本文筛选了浙江省城市基础设施建设1和产业投资企业2023年10月1日至2024年9月

30日发行的全部债券，剔除了其中募集资金用途仅为借新还旧2的债券以及未披露募集资金用途的债券，共获得样本债券47只（已剔除跨市场），发行规模合计291.48亿元，发行金额占全国新增发行债券的10.10%。

1.区域分布

浙江省新增发行企业数量在全国排名首位，区域内以杭州市为主，其次为宁波市、绍兴市。杭州市新增发行区县主体最多，金华市、台州市发行主体均为区县企业。

浙江省样本企业共34家，新增发行主体数量在全国排名首位。从区域来看，杭州新发债企业数量最多，共10家，包括1家地市级、7家区县级和2家园区企业；宁波、绍兴新增发行主体均为4家。其中，金华市和台州市新增发行主体均为区县级企业，杭州、湖州、嘉兴和衢州区县发行主体占比均超过50%（含），绍兴区县发行主体占25%。浙江省首次新增发行企业1家，为杭州市拱墅区国有资本控股集团有限公司。此外，2023年10月以来，浙江省首次发行主体中用于偿还到期债券的样本主体共19个，发行规模合计200.21亿元，基本为新整合的公司，其发债目的为偿还子公司即将到期的债券，本文未算作新增发债，企业整合有助于实现区域内资源的集中化，优化债务期限结构，但对压降区域内债务总量并无本质的影响，仅实现了合并范围内债务主体的转移。

图表1?浙江省新增发债企业区域分布

12

12

杭州市宁波市绍兴市温州市湖州市嘉兴市衢州市金华市丽水市台州市舟山市地市级区县级园区

10

8

6

4

2

0

资料来源：联合资信根据公开资料整理

1本文所选城市基础设施建设企业以联合资信城投名单为基础进行筛选。

2即募集资金用途仅表述为“偿还公司债券”“偿还债券本金”“偿还有息债务”等字样的债券。需指出的是，部分债券的募集资金用途表述为“偿还有息债务”，受限于数据可获得性，无法明确区分此类债券偿还的债务类型，且大部分该类债券实际偿还的为债券本金，故本文将其视作借新还旧债券，此筛选方式可能导致样本偏小。如可识别出用途中含有偿还债券本息之外的银行借款和非标债务等其他有息债务、补流、项目支出、投资等其他用途，均视为实现了新增发债。

研究报告

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2.行政层级和主体级别

由于浙江省区县经济相对发达，产业类资产相对较多，更易满足监管发行要求，且资本市场活跃度较高，浙江省区县级主体发行金额占比显著高于全国；不同于全国债券新增金额主要集中于AAA主体，浙江省新增金额主要集中于AA+和AA主体。

从行政层级看，浙江省新增发债企业中，地市级主体数量、发债金额占比分别为44.12%、

42.27%，区县主体数量、发债金额占比分别为44.12%、49.84%，区县主体数量和金额占比均明显高于全国。从主体信用级别看，样本中AA+主体数量、发债规模分别占44.12%、41.24%，其次AA主体占32.35%、30.46%，不同于全国债券新增金额主要集中于AAA主体，浙江省新增金额更多集中于AA+和AA主体。

图表2?浙江省新增发债企业行政层级和信用级别情况

类型

浙江省

全国

数量占比（%）

发行金额占比

（%）

数量占比（%）

发行金额占比

（%）

行政层级

地市级

44.12

42.27

50.00

49.40

区县级

44.12

49.84

26.37

19.2