希腊债务危机的必威体育精装版发展方向与影响·.pdfVIP

希腊债务危机的必威体育精装版发展方向与影响·

随着希腊2012年6月大选结果的出炉，投资者对该

国债务问题的担忧有所缓解。总体来看，希腊现阶段退出欧

元区的可能性已显著降低，但长期来看，希腊是否能够留在

欧元区仍具有不确定性。

希腊债务危机必威体育精装版发展方向

退出欧元区的可能路径

截至目前，希腊是“欧猪五国”中最有可能退出欧元区

的国家。希腊目前所经历的危机与历史上有代表性的货币危

机或债务危机均不相同，因此不宜用以往危机的发展方向和

影响来推测和分析本次危机。在危机持续发酵、多空消息交

织的市场上，各参与者对消息的解读逐渐趋于定性化，基本

无法理性识别利好、利空的大小――体现在市场价格和收益

率上，往往是利好传言推动股票、商品价格上行和低风险资

产收益率上涨，而利好兑现时，高风险资产价格上涨，并伴

随低风险资产的收益下跌。

2012年4月25日，希腊完成了债务置换计划。希腊政

府通过此次置换减少了约1000亿欧元的债务。随后，希腊

极左翼政党民意支持率的迅速上升，导致国际市场对希腊退

出欧元区的担忧加剧，全球市场避险情绪升温。美国国债、

德国国债等被公认为相对安全的避险资产收益率纷纷下跌，

与此同时，希腊国债、西班牙国债的收益率大幅升高。

希腊政府和人民都深知退出欧元区将使自身陷入孤立

无援的境地，因此希腊不太可能为换取“政策自由”而寻求

主动退出。具有可能性的退出路径是：希腊不愿执行或无法

执行紧缩政策，导致进一步救助无法实施，进而发生债务违

约。

退出欧元区后，希腊国内将会形成新的货币体系，而具

体的形式大体可归纳为两种。一种是，希腊发行新货币来代

替欧元，这可被称为“完全退出”。这种情况将必然面临与

外界的暂时性经济“隔绝”；另一种可能是，希腊退出后，

该国政府和央行为维持贸易便利，仍可能继续使用欧元作为

流通货币，只是欧洲央行不再提供欧元给希腊，希腊需要求

助于商业金融机构获取货币。这种情况可被称为“部分退

出”。无论哪一种情况，希腊都需要通过保留准备金或备付

金的形式，为本币提供担保以使其顺利流通。而负债累累的

希腊融资能力极差，在国际上很难得到信用援助。即使有国

家或机构愿意为其提供援助，也必然会强迫希腊签订显失公

允的协议，希腊很可能因此再度背上新的债务负担。因此，

希腊无论选择何种方式的退出都将承受极大的风险。

民众诉求与议会选举

如果出现希腊退出欧元区的情况，由于新政府的信用已

大打折扣，新货币在国际贸易中必不被认可，在国内也不被

认可，加之国内对欧元的需求将增大，希腊只能加大本币发

行力度，从而造成货币大幅贬值。上述不利影响使希腊选民

不敢轻易选择退出欧元区。除财政紧缩与退出欧元区外，一

些人寄希望于第三种路径：在无需紧缩财政的同时，又留在

欧元区内。极左派政党正是迎合了民众的这种诉求，获得了

大量支持者。

在最近一轮大选前，希腊调查机构RASS进行了若干次

大规模的民意调查。2012年5月的民意调查表明，激进左翼

政党Syriza的支持率一度超过了主张适度紧缩和与救助机构

合作的新民主党。但在临近大选的一次调查中，新民主党重

新获得了领先优势（表1）。

对于Syriza与部分民众的诉求，德国、法国等多国领导

人和IMF等组织均表示不能接受。2012年6月17日的议会

选举结果显示，希腊民众选择了主张与救助机构合作的新民

主党，理性与现实主义最终在选举中占据了上风。

根据希腊法律，在议会选举中得票最多的政党将获得50

个席位的议席奖励。因此，在议会的300个议席中，新民主

党将在按比例获得的79个议席的基础上，获得50个额外议

席，而激进左翼和泛希腊社会主义运动将分别获得71与33

个议席。而政见相似的新民主党与泛希腊社会主义运动携手

组阁，二者的席位之和达到162个，已超过总席位数的一半。

希腊飙升的失业率是造成社会动荡的重要因素。从2008

年5月至2012年1月，希腊的失业率从7%上升到了22%，

25岁以下人员失业率从21%飙升至51%。希腊国内的罢工次

数和规模都超过了同样陷入债务危机，并正在执行大幅紧缩

政策的西班牙。从该方面来看，希腊的生产要素价格自由度

更低，而不能自由调整的要素价格水平将大大延长经济恢复

所需的时间。

博弈与底线

希腊的产业结构