昊华能源动力煤产能扩张，煤化运协同发展.pdf

公司深度报告/昊华能源（601101）

投资要件

关键假设

1）煤炭业务方面，受益于红二煤矿的部分投产和现有煤矿的扩能扩产，煤炭业务整体

将保持上涨趋势。同时公司也在积极寻找新的煤矿资源以便于完成既定的生产目标，公司在

控制成本方面得以改善，成本端将有所下降，二者综合，预计2024-2026年煤炭业务销量同

比增长12%、5%、3%，吨价以-1%、5%、2%增速，价格中枢在450-470元/吨区间保持稳

定；受益于产能端的扩张和成本端的控制，公司2024-2026年煤炭业务毛利率分别为58.7%、

61.5%、63%。

2）煤化工业务方面，随着亏损控制方面好转，叠加2024年煤价小幅下滑，煤化工成

本端有所好转，价格维持稳定利润有所增长。公司煤化工业务经验逐渐积累，同时成本端得

以更好的控制，虽然甲醇需求依旧疲软，但是公司煤化工业务减亏效果将逐年好转，预计

2024-2026年甲醇业务销量同比变化-2%、-2%、1%，吨价分别变化-5%、-2%、-1%，成本

分别变化-12%、-7%、-2%，成本下降速度高于吨价下降速度，所以带动毛利率呈现-14.8%、

-11.3%、-9%的增速逐年好转。

3）铁路运输业务方面，公司铁路运输仍处于自产自用模式，盈利模式较为稳定。相较

于煤炭业务和煤化工业务变化不大，预计2024-2026年毛利率稳定在62.4%、63.1%、63.8%。

区别于市场的观点

市场认为昊华能源成长属性较为明显，目前煤炭行业新建产能不足，公司产能增量稀缺性

较强，公司主要采用现货销售方式，业绩弹性强。且公司煤炭销售以市场煤价格销售为主，市

场煤占比约为40%左右，利润高于长协价销售。

我们并不否认煤炭行业处于新矿难以开采扩张的现状，但是公司除了业绩弹性强和市场煤

占比高外还有以下增长点：1）公司目标“十四五”期间完成产能3000万吨，目前通过现有煤

矿扩产以及红二煤矿投产等举措已完成产能约2000万吨，距离目标产能仍有一定差距，结合

目前的营收状况及项目储备，营业收入预计2024-2026年复合增速达7.6%。2）公司煤化工业

务盈利状况较去年同期大幅度改善，近年来煤化工业务困难重重，但是随着智能化设备投产和

减亏举措施行，减少了约3000万元费用，预计全年将较大幅度减亏，减亏经验将继续沿用至

之后的生产周期，预计公司煤化工业务将逐年好转且逐步盈利。

股价上涨的催化因素

煤价企稳回升利润增厚；红二煤矿完全投产产能扩张；降本增效费用控制。

估值和目标价格

预计2024-2026年归母净利润复合增速达13.7%，基于煤价走势及公司未来产能扩张和降

本增效举措，给予2025年10倍估值，对应目标价10.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

投资风险

煤炭价格超预期下行风险，下属煤矿扩能扩产及达产进度或不及预期的风险，煤化工业

务减亏增效进度或不及预期的风险。

请务必阅读正文后的重要声明部分

公司深度报告/昊华能源（601101）

目录

1昊华能源：国资控股优势显著，煤电化运协同发展1

1.1依托集团股东优势，充分发挥煤化协同1

1.2积极布局能源富集地区，煤电化运一体化发展1

1.3红二煤矿贡献新产能，降本增效营利改善2

1.4煤炭业务仍占主导地位，化工业务盈利情况好转4

2行业分析：动力煤供求关系改善，价格合理回归5

2.1动力煤：旺季将至价格企稳，产能需求同步提升5

2.2炼焦煤：产能过剩价格承压，地产乏力产量下滑12

3公司分析：高股息叠加周期性，煤炭产能将有增量16

3.1煤炭业务：动力煤产能扩张，炼焦煤贡献增量16

3.2非煤业务：化工业务盈利好转，铁