宏观2025年投资策略报告：重塑全球制造，再振中国内需.pdfVIP

宏观研究

宏观动态报告

目录

一、2024全球宏观的五个关键词1

二、美国主线：MAGA路径上通胀泛起波澜8

三、全球主线：特朗普2.0推进全球供应链重塑18

四、中国主线：重振内需的三个必然阶段27

五、2025年大类资产展望34

风险分析41

图目录

图1:今年美国“顽固”的通胀最后一公里，住房分项是主因（%）1

图2:美国CPI略高于其他发达经济体（%）2

图3:2024年城投有息债务大幅缩减3

图4:2024年居民存在提前偿付现象（亿元）3

图5:以旧换新政策3

图6:铜金比背后是地缘博弈定价4

图7:铜油比背后是弱需求和强流动性预期组合4

图8:2024年出口产品结构升级趋势明显5

图9:疫后全球开启了一轮供应链重塑，带动中国通用机械出口6

图10:套息交易-本轮美元潮汐下的一个漩涡（亿日元）7

图11:美国GDP占全球比重与出口份额（%）9

图12:美国分行业RD增加值9

图13:美国制造业分项占GDP增加值比重（%）10

图14:两轮MAGA浪潮之下，美国通胀驱动力从商品通胀到服务通胀（%）11

图15:2020年之后，美国居民总收入中雇员报酬占比下降11

图16:拜登任期之内美国净移民数量大增（人）12

图17:2024年美国经济的韧性来源是私人投资17

图18:利率条件影响美国普通消费节奏（耐用品和非耐用品）17

图19:拜登任期的MAGA政策造成美国通胀高位徘徊（%）19

图20:2015年之后美国制造业投资呈现出明显的行业结构（亿美元）21

图21:各国出口占全球商品出口份额（%）21

图22:2017-2023年美国进口中各国份额变化（%）22

图23:2017-2023年各国汽车及零部件出口占全球份额22

图24:2017-2023年各国消费电子出口占全球份额22

图25:2017-2023年各国通用机械出口占全球份额23

图26:2017-2023年各国鞋帽出口占全球份额23

图27:2023年不同行业的各国出口占比排名（括号中为2017-2023年占比变化值）24

图28:近期中国双边贸易协定签订和谈判速度加快25

图29:日本快速城镇化结束之后也有一轮房价下行28

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

宏观研究

宏观动态报告

图30:去杠杆对应的是信用扩张减速30

图31:中国实际核心通胀回落到零值以下（%）30

图32:2021年后，中国城镇居民套户比超过131

图33:日本房地产泡沫破裂后，日本政府购买土地规模和占比明显增加32

图34:日本不良出清之路较为漫长（%）33

图35:2024年美国金融、科技股票表现最优35

图36:2024年中国A股分行业表现36

图37:日本地产模式调整过程中股债表现37

图38:原油需求结构39

图39:铜的需求结构39

图40:美元指数和人民币汇率40

图41:逆周期因子40