宏观深度报告：2025年度展望(五)，海外宏观，增长缓而稳，降息近尾声.pdf

宏观深度报告

内容目录

1.2024回顾：当下美国所处的经济周期4

2.2025展望：软着陆的下半场6

2.1.本轮软着陆得以延续的三个特殊“体质”6

2.2.特朗普2.0给经济带来的三个未知9

3.从软着陆到美联储：预防式降息的终点在哪里12

4.风险提示15

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东吴证券研究所

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图表目录

图1：美国经济产出缺口4

图2：美国GDP与私人国内最终购买4

图3：分析师对24Q4-25Q4美国GDP增速预期4

图4：未来1年美国经济衰退预期4

图5：2019年至今美国实际GDP、GDP价格平减同比轨迹图与总需求AD、总供给AS、长期

总供给LRAS5

图6：有效联邦基金利率与美国失业率6

图7：不同趋势线参数测算下的美国居民超额储蓄7

图8：美国居民名义实际消费支出7

图9：美国居民个人收入主要分项7

图10：美国居民主要收入指标较趋势线相对水平7

图11：美国居民转移收入8

图12：逾期90天以上的美国居民信贷坏账率8

图13：美国居民部门非房负债利息支出9

图14：30年MBS与存量MBS有效利率9

图15：特朗普百日新政内驱赶非法移民的预期9

图16：特朗普2025年大规模加征关税的预期9

图17：美国各行业新增非农就业人数占比构成10

图18：政府效率部门裁员人数预期10

图19：美国劳务供需缺口与工资追踪同比增速相关性10

图20：美国核心PCE及三大分项同比增速10

图21：“取消小费税”被立法的预期11

图22：特朗普再度削减公司税的预期11

图23：美国贸易政策不确定性指数11

图24：美国财政政策不确定性指数11

图25：分析师对24Q4-25Q4美联储政策利率一致预期12

图26：分析师对24Q4-25Q4美联储政策利率预期分布12

图27：分析师对24Q4-25Q4美国核心PCE预期分布12

图28：分析师对24Q4-25Q4美国失业率预期分布12

图29：不同失业率与通胀率情景下，泰勒规则指引的美联储政策利率变化幅度13

图30：泰勒规则与美联储政策利率14

图31：美联储货政报告中的泰勒规则模型14

图32：联邦基金实际利率与泰勒规则测算路径14

图33：美联储货政报告中的泰勒规则模型14