证券行业2025年投资策略：打造国际一流投行必威体育精装版完整版本.pdfVIP

证券研究报告

打造国际一流投行

——证券行业2025年投资策略

证券分析师：孙婷（非银金融行业首席分析师）

执业证书编号：S0600524120001

2024年12月08日

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核心要点

➢2024年证券行业回顾：债市走牛，股市跌宕起伏政策持续落地推动券商行情。1）日均成交量显著提升，两融余额V型

反转。2024年上半年券商公募代销保有规模小幅下滑，ETF方面具有显著优势。2）IPO发行公司数量及募资规模同比均

大幅下降；各项再融资规模同比均下滑。3）资管新规以来，通道类资管规模持续下滑。集合资管规模占比持续提升，主

动管理转型趋势明显，预计券商资管规模有望企稳，业务结构有望优化。4）权益市场边际回暖，债市走牛，低基数下预

计券商自营业务同比大幅改善。5）2024年前三季度上市券商营业收入同比下滑3%，归母净利润同比下滑6%，降幅较

中报大幅缩窄。

➢一流投行如何炼成？境内外头部券商发展之路。继金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”后，证监会也表

示“支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经

济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用”。发展路径主要有以下几种：①依托集团化优势；②主动寻求扩张，增强

业务板块实力；③主动寻求扩张，增强区域实力；④被动收购。行业竞争催生并购需求。费类业务竞争加剧、全面注册

制、机构化的大背景下，券商竞争转向专业化、综合化业务，头部券商综合业务优势带来市占率持续提升，行业集中度

提升趋势进一步凸显。大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，

实现规模效应和业务互补。

➢投资建议：谋时而动，顺势而为。1）牛市旗手，直接受益于市场反弹。2）持仓低，业绩向上空间大。截止至2024年

11月29日，证券II（中信）指数估值为1.55xPB，处于历史20.53%分位，处于近十年来的40.78%分位。我们认为随

着流动性改善、利好性政出台，券商股估值有望随市场改善而进一步提升。3）重点推荐中信证券、招商证券、华泰证券、

中金公司、东方财富等，建议关注招商证券等。

➢风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济复苏不及预期；3）资本市场监管趋严；4）行业竞争加剧。

数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年11月29日）2

目录

1.2024年证券行业回顾：债市走牛，股市跌宕起伏

2.一流投行如何炼成？境内外头部券商发展之路

3.投资建议：谋时而动，顺势而为

4.风险提示

3

1.2024年证券行业回顾：债市走牛，股市跌宕起伏

4

1.2024年以来券商股表现强于大市

➢截至2024年11月29日，2024年以来券商股累计上涨36.08%，跑赢沪深300指数的

14.15%以及上证综指的11.82%。

➢政策持续落地推动券商行情。9月24日，金融支持经济高质量发展发布会上提出一系列资

本市场政策组合拳，此后各方政策稳步落地，推动券商股价上行。

图：2024年以来券商指数表现

沪深300上证指数券商指数

60.00%

40.00%

20.00%