公用事业及环保产业行业年度报告：电源侧投资开花结果，与成长风格共振.pdf

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行业年度报告

内容目录

一、宏观展望：政策加码、风格转向成长5

1.12024年回顾：9月政策出台前宏观预期偏弱，公用板块跑赢大盘5

1.22025年展望：政策加码促内需以应对外部不确定性，风格转向成长7

二、行业展望：需求支撑、供给释放、电改加快8

2.1供需：预计25年用电增速5.7%，电源投产节奏不一、区域供需分化加剧8

（1）需求端：新型高耗能用电景气，继续支撑25年用电需求8

（2）供应端：支撑性电源渐入投产高峰，区域间供需分化加剧9

2.2电改：理顺“价内”，理解“价外”12

三、寻找新能源环保的装机/估值弹性16

3.1思路①：盈利稳定、装机增长的区域性风电16

3.2思路②：现金流转正、产能利用率/订单上升的固废运营18

3.3思路③：化债带来的三表修复、估值弹性19

四、寻找传统电源的装机/煤价弹性20

4.1思路①：本轮火电CAPEX落地、装机增长的区域性火电21

4.2思路②：“特朗普2.0”海运煤价若超预期下行受益的火电24

4.3思路③：漳州核电、大渡河水电投运的相关受益方25

五、投资建议28

六、风险提示29

图表目录

图表1：2024年初至9月24日，公用事业板块跑赢大盘5

图表2：2024年初至11月18日，公用事业及环保行业指数涨幅均不及沪深300指数涨幅5

图表3：市场风险偏好下沉，债券型基金份额及资产净值占比自5M23起持续提升6

图表4：1H24类政府债净融资额同比下降（亿元）6

图表5：“资产荒”背景下，1Q24长债利率快速下行、10年VS30年期国债利差收窄6

图表6：公用事业板块近12个月平均股息率高于10年期国债到期收益率+100bp的个股数量（个）6

图表7：公用事业板块具备明显的防御属性，通常在宏观预期偏弱、市场风险偏好偏低阶段跑赢大盘6

图表8：“特朗普2.0”主要经济政策主张7

图表9：2024年有效内需不足的环境下，出口仍是经济增长的重要支撑7

图表10：公用环保行业toG业务或收入中政府补贴占比较高的子板块应收账款周转天数上升（天）7

图表11：预计2024年“新三样”产业耗电量同比增长910亿千瓦时8

图表12：预计24-26年我国四大高耗能用电量增速2.3%、2.2%、1.8%9

敬请参阅最后一页特别声明2

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行业年度报告

图表13：预计24-26年我国全社会用电增速为7.0%、5.7%、5.3%9

图表14：2020~2023年，电源工程投资完成额年均复合增速达32.5%10

图表15：市场煤价回落+容量电价机制出台，4Q23迎来煤电项目开工潮10

图表16：进入2023年以后市场煤价回落，火电行业亏损面大幅收窄10

图表17：9~10月，3Q22前后开工的火电项目开始投产11

图表18：分区域看，1H25新增支撑性电源主要集中在南方及华东地区11

图表19：部分省区1H25支撑性电源增量或小于最大负荷增量，迎峰度夏期间电力供需保持偏紧态势11

图表20：“十四五”火电发电量或仍将增长，但占比将加速下滑（亿千瓦时）12

图表21：预计25、26年新能源装机增速下滑，而支撑性电源装机增速提升（万千瓦，%）12

图表22：预计24~26年近6成的用电增量将由新能源电力满足12

图表23：发电产能增速高于发电量增速，24~26年火电利用小时数将持续下降（左轴：小时，右轴：%）..12

图表24：火电转型依赖“以价换量”，度电容量补偿上