中国儒意-市场前景及投资研究报告：影视+流媒体+游戏三轮驱动，牵手万达，协同赋能.pdfVIP

公司研究

证券研究报告消费者服务2024年12月7日

中国儒意（00136.HK）深度研究报告推荐（首次）

影视+流媒体+游戏三轮驱动，牵手万达期待目标价：2.8港元

协同赋能当前价：2.2港元

中国儒意：影视+流媒体+游戏三轮驱动发展。公司背靠腾讯（第二大股东），

牵手万达（儒意为万达电影新控股股东），积极整合行业资源。目前公司拥有

影视制作（儒意影业）+流媒体（南瓜电影）+游戏（景秀游戏）三大业务。1）

影视制作为公司第一大收入（23年收入占比~61%），儒意影业拥有业内领

先的电影/电视剧开发能力；2）南瓜电影（占比~26%）是公司旗下垂类纯付费

订阅制流媒体平台，并与儒意影业形成协同；3）22年入局游戏业务，以景秀

游戏为主体（占比~12%），24年收购有爱互娱继续扩张游戏版图。

电影大盘：24年受供给周期影响承压，25年低基数下增长确定性较强。1）复

盘24年：受供给周期影响承压，但市场已充分预期。截至10月31日，2024公司基本数据

年电影大盘实现票房（含服务费）383.92亿元（YOY-22%），核心为供给周期

总股本(万股)1250465

下24年优质内容缺位；2）展望25年：看好优质供给释放，明年国产片及进

口片皆有望进入新一轮释放周期，看好需求提振，低基数下25年增长确定性已上市流通股(万股)1250465

较高，短期建议关注春节档；3）长期看好政策支持下国内电影产业工业化程总市值(亿港元)276

流通市值(亿港元)276

度提升。

资产负债率(%)35.37%

儒意影业：领先内容生产商，牵手万达期待火花产生。1）采用制片人中心制，每股净资产(元)0.98

公司对内容生产效率及商业化把控度较强，叠加公司稳定的优秀人才储备（核12个月内最高/最低价2.49/1.29

心管理层陈曦/张强等均为资深头部制片人，此外积极合作大鹏/贾玲/陈思诚等

新锐导演/制片人等），拥有较强的内容成功率，代表作包括《琅琊榜》、《芈月

传》、《我的阿勒泰》、《飞驰人生2》、《你好，李焕英》等。2）牵手万达，后续市场表现对比图(近12个月)

有望加强产业链协同。①内容合作：万达电影曾孵化出“唐探”、“误杀”等经

典IP系列电影，后续有望资源共享、共同开发出更多优质影片；②渠道合作：

儒意拥有内容制作优势，万达则拥有院线渠道及影片发行优势，双方合作有望

加强产业链话语权。此外，双方亦可在IP（时光网）、AI等领域加强协同。公

司内容储备丰富，期待25年进入新一轮释放周期。

南瓜电影：国内领先的垂类订阅制流媒体平台，积极拥抱AI。南瓜电影2015

年上线，主打无广告无免费入口+纯会员订阅的流媒体平台，预计目前用户量

进入稳定阶段，ARPU相对其他长视频平台仍有较大提升空间。此外，南瓜积

极布局新技术，23年成立AI科技实验室，积极探索剧本创作、角色塑造、场

景设计、特效生成、音乐创作等，期